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核心觀點(diǎn)
　　跨境電商：美國(guó)黑五線上消費(fèi)增速整體穩(wěn)健，“內(nèi)容營(yíng)銷”高增或?qū)ω浖茈娚坍a(chǎn)生分流。根據(jù)Adobe數(shù)據(jù)，2025年美國(guó)購(gòu)物季銷售額達(dá)2534億美元，同比增長(zhǎng)5.1%，較24年小幅放緩；其中黑五當(dāng)日零售額達(dá)118億美元，同比+9.3%，AI驅(qū)動(dòng)的流量同比激增805%。TikTok公布2025年黑五網(wǎng)一購(gòu)物節(jié)平臺(tái)銷售額達(dá)5億美元，去年同期僅1億美元，美國(guó)內(nèi)容電商高增態(tài)勢(shì)顯現(xiàn)。
　　黃金珠寶：美聯(lián)儲(chǔ)12月及2026年降息預(yù)期加強(qiáng)，有望給予金價(jià)持續(xù)支撐，黃金珠寶板塊景氣度或?qū)⒊掷m(xù)。根據(jù)12月5日CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”數(shù)據(jù)，當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)12月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為87%，明年1月累計(jì)降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為64.1%。
　　行業(yè)數(shù)據(jù)追蹤
　　GMV表現(xiàn)：根據(jù)國(guó)金數(shù)字未來(lái)Lab，11月第2周天貓+京東整體GMV同比-5.56%。品類表現(xiàn)：根據(jù)國(guó)金數(shù)字未來(lái)Lab，11月第2周天貓+京東品類增速表現(xiàn)前5的為玩具、家具家裝、書籍影音、服飾、家用電器。
　　行情回顧
　　上周(2025/12/01-2025/12/05)上證指數(shù)、深證成指、滬深300、恒生指數(shù)、恒生科技指數(shù)分別+0.37%、+1.26%、+1.28%，+0.87%、+1.13%，商貿(mào)零售(申萬(wàn))-0.83%，板塊對(duì)比來(lái)看，商貿(mào)零售板塊上周漲幅在9個(gè)申萬(wàn)大消費(fèi)一級(jí)行業(yè)板塊中位列第4。個(gè)股方面，蘇豪匯鴻、海寧皮城、國(guó)聯(lián)股份、合百集團(tuán)、天音控股漲幅居前，華凱易佰、三江購(gòu)物、新迅達(dá)、壹網(wǎng)壹創(chuàng)、凱淳股份跌幅居前，電商賽道回調(diào)明顯。
　　細(xì)分行業(yè)景氣指標(biāo)
　　零售：商超-略有承壓，調(diào)改類向上、百貨-略有承壓、電商-底部企穩(wěn)、跨境電商-穩(wěn)健向上。
　　社服：旅游高景氣維持；餐飲拐點(diǎn)向上；酒店底部企穩(wěn)；教育：1）K12高景氣維持，2）職業(yè)教育底部企穩(wěn)；人服穩(wěn)健向上。
　　投資建議
　　黑五亞馬遜或受TikTok等內(nèi)容平臺(tái)及新興平臺(tái)分流，具有較強(qiáng)品牌影響力及產(chǎn)品差異化的頭部跨境電商品牌公司有望體現(xiàn)出更強(qiáng)的業(yè)績(jī)韌性，同時(shí)關(guān)注平臺(tái)型標(biāo)的。
　　金價(jià)持續(xù)高位攀升，一口價(jià)產(chǎn)品質(zhì)價(jià)比凸顯，持續(xù)推薦：1）老鋪黃金：金價(jià)高位下品牌勢(shì)能持續(xù)進(jìn)階。看好26年店鋪優(yōu)化調(diào)整與高客運(yùn)營(yíng)策略，同店增長(zhǎng)有望持續(xù)；同時(shí)海外加速布局，有望貢獻(xiàn)超額增量。2）潮宏基：優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品上新帶動(dòng)加盟商單店模型強(qiáng)化，開(kāi)店有望持續(xù)超預(yù)期，H2收入端有望加速；自產(chǎn)比例增長(zhǎng)+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，雙重驅(qū)動(dòng)盈利能力提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；內(nèi)需消費(fèi)不及預(yù)期；產(chǎn)品表現(xiàn)不及預(yù)期；國(guó)際貿(mào)易政策大幅波動(dòng)。