>> 華西證券-紡織服裝行業(yè)周報(bào)：探路者公告兩筆芯片收購(gòu)-251205
| 上傳日期： |
2025/12/5 |
大小： |
5902KB |
| 格式： |
pdf 共36頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
唐爽爽 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
紡織 |
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主要觀(guān)點(diǎn)：
探路者12月1日公告稱(chēng)，公司擬以自有資金3.21億元收購(gòu)深圳貝特萊電子科技股份有限公司51%股權(quán)，以自有資金3.57億元收購(gòu)上海通途半導(dǎo)體科技有限公司51%股權(quán)，兩項(xiàng)并購(gòu)2026-2028年業(yè)績(jī)承諾均為累計(jì)利潤(rùn)1.5億（2026-2028年貝特萊歸母凈利不低于3,370/4,770/6,860萬(wàn)元（43%CAGR），上海通途半導(dǎo)體歸母凈利累計(jì)不低于1.5億元），此次收購(gòu)對(duì)應(yīng)PE13-14X。
公司原有芯片業(yè)務(wù)主要為顯示芯片。（1）貝特菜是數(shù)模混合信號(hào)鏈芯片領(lǐng)域的領(lǐng)先設(shè)計(jì)企業(yè)，主要產(chǎn)品為指紋識(shí)別芯片、觸控芯片及專(zhuān)用MCU芯片，在智能門(mén)鎖指紋識(shí)別領(lǐng)域位居行業(yè)首位，在可信安防指紋、筆記本電腦觸控板、電容式主動(dòng)筆、智能穿戴等領(lǐng)域均位居行業(yè)前列：貝特菜2024年/2025年1-8月收入分別為1.79/1.66億元，利潤(rùn)分別為-0.25/0.18億元：未來(lái)重點(diǎn)驅(qū)動(dòng)為MCU芯片。（2）上海通途是一家專(zhuān)門(mén)從事IP技術(shù)授權(quán)（主要面向圖像及視頻處理SoC芯片設(shè)計(jì)公司，已廣泛應(yīng)用于：手機(jī)AP芯片、AMOLED驅(qū)動(dòng)芯片、AR/VR芯片、監(jiān)控芯片、TV芯片、車(chē)載ADAS芯片等）、芯片設(shè)計(jì)研發(fā)的高科技公司，覆蓋大、中、小尺寸的顯示場(chǎng)景，以及機(jī)器視覺(jué)、智能駕駛等新興場(chǎng)景，祝頻壓縮、AMOLED顯示驅(qū)動(dòng)及視頻處理三大IP技術(shù)在性能參數(shù)、算法效率、模型輕量化、架構(gòu)靈活性等方面處于行業(yè)領(lǐng)先地位，IP已成功授權(quán)超過(guò)20家中大型芯片公司：并基于以上技術(shù)開(kāi)發(fā)的手機(jī)顯示橋接芯片的出貨量名列行業(yè)前茅，未來(lái)重點(diǎn)驅(qū)動(dòng)為手機(jī)換屏帶來(lái)的橋接芯片需求。上海通途2024年/2025年1-8月收入分別為0.56/1.05億元，利潤(rùn)分別為0.06/0.19億元。
我們分析，此次收購(gòu)意義在于：（1）增厚利潤(rùn)；（2）通過(guò)收購(gòu)?fù)ㄍ狙a(bǔ)充了公司在芯片鏈條最高環(huán)節(jié)（license）中的布局；（3）協(xié)同：兩家公司的客戶(hù)包括電子OEM/ODM廠(chǎng)商、頭部消貨電子品牌商、中大型芯片設(shè)計(jì)公司、智能視覺(jué)方紫提供商，公司覆蓋的下游應(yīng)用領(lǐng)域可延仲至更廣泛的消費(fèi)電子市場(chǎng)、更高可靠性的工業(yè)控制市場(chǎng)、更高附加值的新興市場(chǎng)。
投資建議：我們分析，（1）制造類(lèi)：10月30日，中美吉隆坡經(jīng)貿(mào)磋商成果共識(shí)公布：美方將取消針對(duì)中國(guó)商品加征的10%所謂“芬太尼關(guān)稅”，對(duì)中國(guó)商品加征的24%對(duì)等關(guān)稅將繼續(xù)暫停一年；美方將暫停實(shí)施出口管制50%穿透性規(guī)則以及對(duì)華海事、物流和造船業(yè)301調(diào)查措施一年；中方將相應(yīng)調(diào)整或暫停實(shí)施相關(guān)反制措施。中美談判落地，制造Q4訂單有望好于Q3，明年有望好于今年。制造優(yōu)選成長(zhǎng)，推薦開(kāi)潤(rùn)股份、晶苑國(guó)際、健盛集團(tuán)、華利集團(tuán)；（2）品牌類(lèi)，10月中旬降溫后銷(xiāo)售好轉(zhuǎn)，Q4仍值得期待。品牌優(yōu)選利潤(rùn)彈性，推薦錦泓集團(tuán)、歌力思、穩(wěn)健醫(yī)療。（3）推薦寶潔金佰利產(chǎn)業(yè)鏈:推薦潔雅股份（受益于品牌自有產(chǎn)能轉(zhuǎn)移），受益標(biāo)的：延江股份（受益于品牌材料升級(jí)）。
線(xiàn)上數(shù)據(jù)跟蹤：淘寶天貓平臺(tái)25年10月男裝增速進(jìn)一步下降，探路者增速最高
根據(jù)蘿卜投資數(shù)據(jù)，2025年10月，童裝/運(yùn)動(dòng)服/女裝/男裝/箱包淘寶天貓平臺(tái)銷(xiāo)售額同比增加為-17.07%/-16.94%/-3.10%/-31.26%/7.35%，10月箱包增速提升。戶(hù)外品類(lèi)來(lái)看，戶(hù)外登山野營(yíng)/運(yùn)動(dòng)瑜伽健身/運(yùn)動(dòng)包/運(yùn)動(dòng)鞋淘寶天貓平臺(tái)銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)-3.65%/8.81%/-21.40%/-10.57%。根據(jù)蘿卜投資數(shù)據(jù)，2025年10月，淘寶天貓平臺(tái)同比增速前三分別是柯利亞諾、亨利格蘭、BONO，同比增長(zhǎng)分別為2474.84%/935.10%/659.30%。同比增速后三分別是Adidas TERREX、美旅、博洋寶貝，同比增速分別為100.00%/-99.97%/-99.01%。
羊毛價(jià)格本周上漲1.13%，25年初至今上漲27.82%
截至最新數(shù)據(jù)日（12月4日），澳大利亞羊毛交易所東部市場(chǎng)綜合指數(shù)為1521澳分/公斤、折合人民幣元71183元/噸（1澳元=4.68元人民幣），相較上周數(shù)據(jù)日（11月27日）上漲17澳分/公斤，漲幅1.13%。本輪羊毛漲價(jià)自25年7月開(kāi)啟，并在7–10月加速，澳大利亞羊毛交易所東部市場(chǎng)指數(shù)（EMI）連續(xù)12周上漲，階段高點(diǎn)觸及1565澳分/公斤。2025年初至今，澳大利亞羊毛交易所東部市場(chǎng)綜合指數(shù)上漲27.82%。我們分析主要由于：供需錯(cuò)配，即近期為羊毛采購(gòu)?fù)?、貨幣寬松，而供給端由于近年毛價(jià)低迷、牧場(chǎng)虧損，根據(jù)AWPFC預(yù)測(cè)25/26年度澳大利亞羊毛產(chǎn)量（含脂）25.2萬(wàn)噸，同比-10.2%。
行業(yè)新聞
李寧在北京開(kāi)設(shè)首個(gè)戶(hù)外獨(dú)立店；九牧王出售意大利運(yùn)動(dòng)品牌MooRER股權(quán)；蔻馳未來(lái)三年要在中國(guó)開(kāi)設(shè)100家“較小型店”；被安踏收購(gòu)的狼爪，宣布關(guān)閉小紅書(shū)旗艦店。
風(fēng)險(xiǎn)提示
匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
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