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煤價(jià)加速回落，庫(kù)存持續(xù)走高。本周煤價(jià)全線下跌，我們認(rèn)為主要由于：1）港口及電廠煤炭庫(kù)存持續(xù)走高，疊加市場(chǎng)情緒較為悲觀，煤炭貿(mào)易商出貨壓力增強(qiáng)背景下報(bào)價(jià)出現(xiàn)下探；2）下游電廠對(duì)高價(jià)現(xiàn)貨煤采購(gòu)接受度相對(duì)有限，采購(gòu)長(zhǎng)協(xié)煤及進(jìn)口煤比例增多；3）電煤消費(fèi)仍處季節(jié)性淡季。展望后市，我們認(rèn)為港口煤價(jià)（截至2025年12月05日秦皇島港山西產(chǎn)Q5500動(dòng)力末煤平倉(cāng)價(jià)785元/噸）已超發(fā)改委所規(guī)定的長(zhǎng)協(xié)煤價(jià)格區(qū)間上限（570~770元/噸），且下游電廠對(duì)高價(jià)現(xiàn)貨煤采購(gòu)意愿較低，后續(xù)煤炭或仍將處于緩慢下行通道。
　　2026年光伏新增裝機(jī)量有望放緩，風(fēng)電投資積極性優(yōu)于光伏。長(zhǎng)源電力《關(guān)于國(guó)能長(zhǎng)源漢川市新能源百萬(wàn)千瓦基地二期項(xiàng)目進(jìn)展情況的公告》等公告提出：1）漢川二期、漢川三期、荊門鐘祥子項(xiàng)目原合計(jì)規(guī)劃裝機(jī)容量150萬(wàn)千瓦，截至2025年12月初已合計(jì)投產(chǎn)70萬(wàn)千瓦，剩余80萬(wàn)千瓦裝機(jī)容量因無(wú)法在2025年6月1日前投產(chǎn)，綜合考量光伏發(fā)電企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等因素，三個(gè)項(xiàng)目最終投產(chǎn)容量擬定為70萬(wàn)千瓦；2）公司將堅(jiān)定實(shí)施能源綠色低碳轉(zhuǎn)型發(fā)展戰(zhàn)略，統(tǒng)籌量的合理增長(zhǎng)和質(zhì)的有效提升，把優(yōu)先發(fā)展風(fēng)電作為主攻方向。我們認(rèn)為2026年我國(guó)新能源開(kāi)發(fā)將呈現(xiàn)：1）受部分區(qū)域增量新能源項(xiàng)目收益率（市場(chǎng)化電價(jià)下行壓力及棄電壓力等因素）有所下滑影響，我國(guó)光伏新增裝機(jī)量同比或有所放緩；2）由于當(dāng)前階段風(fēng)電項(xiàng)目收益率高于光伏，投資主體對(duì)風(fēng)電開(kāi)發(fā)的積極性將優(yōu)于光伏。
　　逆勢(shì)展現(xiàn)防御屬性，低位公用事業(yè)資產(chǎn)值得關(guān)注。本周申萬(wàn)公用事業(yè)指數(shù)上漲0.1%，跑輸滬深300指數(shù)1.2個(gè)百分點(diǎn)，跑輸萬(wàn)得全A指數(shù)0.6個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為投資者對(duì)公用事業(yè)板塊未來(lái)預(yù)期已至較低水平，公用事業(yè)板塊長(zhǎng)周期來(lái)看仍為值得配置的優(yōu)質(zhì)紅利資產(chǎn)，低位公用事業(yè)資產(chǎn)值得關(guān)注。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　投資建議：看好公用事業(yè)板塊。我們認(rèn)為：（1）低利率及政策鼓勵(lì)長(zhǎng)期資金入市大趨勢(shì)下，紅利資產(chǎn)仍為值得長(zhǎng)期配置的方向之一，現(xiàn)階段公用事業(yè)板塊在紅利資產(chǎn)中景氣度具備比較優(yōu)勢(shì)；（2）為服務(wù)高比例新能源電量消納，我國(guó)需進(jìn)一步推動(dòng)電力市場(chǎng)化價(jià)格改革以支撐日益復(fù)雜的新型電力系統(tǒng)建設(shè)，未來(lái)電力市場(chǎng)將逐步給予電力商品各項(xiàng)屬性（電能量?jī)r(jià)值、調(diào)節(jié)價(jià)值、容量?jī)r(jià)值、環(huán)境價(jià)值等）充分定價(jià)。
　　火電：3Q25火電行業(yè)盈利延續(xù)高增，伴隨容量電價(jià)補(bǔ)償比例提升及各省現(xiàn)貨市場(chǎng)陸續(xù)開(kāi)展，商業(yè)模式改善已初見(jiàn)端倪，我們預(yù)計(jì)行業(yè)分紅能力及分紅意愿均有望持續(xù)提升，推薦標(biāo)的：華電國(guó)際(600027，買入)、國(guó)電電力(600795，買入)、華能國(guó)際(600011，買入)、皖能電力(000543，買入)、建投能源(000600，買入)。
　　水電：商業(yè)模式簡(jiǎn)單且優(yōu)秀，度電成本在所有電源品類中處于最低水平，短期來(lái)水壓力已逐步緩解，建議布局優(yōu)質(zhì)流域的大水電，相關(guān)標(biāo)的：長(zhǎng)江電力(600900，未評(píng)級(jí))、川投能源(600674，未評(píng)級(jí))、國(guó)投電力(600886，未評(píng)級(jí))、華能水電(600025，未評(píng)級(jí))。
　　核電：長(zhǎng)期裝機(jī)成長(zhǎng)確定性強(qiáng)，市場(chǎng)化電量電價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)已充分釋放，相關(guān)標(biāo)的：中國(guó)廣核(003816，未評(píng)級(jí))。
　　風(fēng)光：碳中和預(yù)期下電量仍有較高增長(zhǎng)空間，靜待行業(yè)盈利底部拐點(diǎn)，優(yōu)選風(fēng)電占比較高的行業(yè)公司，相關(guān)標(biāo)的：龍?jiān)措娏?001289，未評(píng)級(jí))。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：棄風(fēng)棄光率大幅提升，煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲，市場(chǎng)電價(jià)低于預(yù)期等。