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我們上周提及在經(jīng)歷此前兩周的短暫回調(diào)后，近期伴隨海外風偏企穩(wěn)，且疊加多場有色會議如亞洲銅會、SMM年會與會者反饋的熱烈氣氛，目前市場對于銅鋁錫依然保持了強烈的看漲預期。本周傳統(tǒng)有色金屬板塊全線收漲，鋁金屬再度突破22000一線整數(shù)關口。
　　◆ 10月下旬迄今鋁的供需兩端（更多在不遠的預期層面）開始走向供弱而需強，盤面的邊際定價條線趨向干凈。且估值角度，傳統(tǒng)有色金屬以銅為代表被市場賦予了當下全球依然紛亂的政經(jīng)格局中作為資源品的地緣溢價，長期多配的價值持續(xù)凸顯，鋁估值相對銅的落后也進一步給到了鋁價偏正面的支撐。伴隨本周LME銅市場的劇烈擠升水，市場資金對銅金屬的進一步追捧，市場在對于銅鋁比值的動態(tài)跟蹤中，尤其是銅鋁比值上升過快時，亦對鋁價形成了拉漲。我們傾向于認為，今年4季度迄今市場對于鋁金屬頗具想象力的定價邏輯，在2026年仍將得以延續(xù)。節(jié)奏上看，仍需關注明年1季度印尼投產(chǎn)落地的規(guī)模及光伏排產(chǎn)情況，1季度即便出現(xiàn)砸坑行情，或也是好的買點位置。
　　◆短期周度級別的微觀供需上，12月去庫仍將取決于年底光伏排產(chǎn)的同比降幅，以及來料加工項下的鋁錠進口減量。鋁錠社庫本周小幅累庫0.3萬噸至59.3萬噸，我們繼續(xù)維持近期判斷：考慮到年底光伏頭部企業(yè)仍在保一定排產(chǎn)（明年初可能有較長時間放假），傾向看至年底降至略高于去年底水位，絕對位置應仍偏低，光伏更大的風險或在明年1季度。
　　◆下游需求側(cè)，本周因鋁價抬升而出現(xiàn)一定的抵抗，現(xiàn)貨基差、下游開工、下游利潤等均表現(xiàn)偏弱。截至12月5日，SMM華東現(xiàn)貨貼水擴大至-80元/噸，華南現(xiàn)貨貼水亦擴大至-195元/噸。下游方面，截至12月5日鋁板帶箔周度總產(chǎn)量環(huán)比回落，年初迄今累計同比下降1.66%，降幅較前周小擴；截至12月3日，鋁型材開工環(huán)比上周下滑。下游加工利潤看，鋁棒加工費較前周回落110元/噸至330元/噸，處在歷年同期偏低位，但絕對位置不算低。