>> 國(guó)泰君安期貨-鎳：結(jié)構(gòu)性過(guò)剩轉(zhuǎn)變，博弈矛盾并未改變，不銹鋼，供需延續(xù)雙弱運(yùn)行，成本支撐邏輯增強(qiáng)-251207
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2025/12/7 |
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來(lái)源： |
國(guó)泰君安期貨 |
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作者： |
張?jiān)儆?/a> |
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滬鎳基本面：鎳過(guò)剩結(jié)構(gòu)性變化，預(yù)計(jì)鎳價(jià)暫穩(wěn)運(yùn)行。精煉鎳邊際轉(zhuǎn)向供需雙弱格局，市場(chǎng)普遍預(yù)期隱性補(bǔ)庫(kù)放緩，耐腐合金需求承壓，疊加鎳合金端使用鎳鐵取代鎳板的比例有所提高，但前期重心下移擠壓精煉鎳?yán)麧?rùn)，不少企業(yè)轉(zhuǎn)向硫酸鎳生產(chǎn)，精煉鎳?yán)蹘?kù)矛盾稍有所緩和，本周全球顯性庫(kù)存小幅微降。這也將精煉鎳過(guò)剩壓力結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)向，硫酸鎳與盤(pán)面溢價(jià)回歸收斂。不過(guò)，總量過(guò)剩矛盾與濕法投產(chǎn)預(yù)期或仍然拖累鎳價(jià)。遠(yuǎn)端低成本濕法路徑供應(yīng)增加的預(yù)期未改，即中間品環(huán)節(jié)濕法出清火法的長(zhǎng)線邏輯或限制上方彈性。不過(guò)，仍需警惕印尼消息面風(fēng)險(xiǎn)，印尼政府敦促企業(yè)重新提交了2026年RKAB預(yù)算，且印尼能礦部也表示對(duì)明年或可能削減配額，印尼審批配額的量級(jí)或下一步動(dòng)作仍需關(guān)注。同時(shí)，印尼的資源開(kāi)采和冶煉端的治理動(dòng)作頻繁，低位追空需密切關(guān)注印尼政策風(fēng)險(xiǎn)。因此，整體而言，結(jié)構(gòu)性過(guò)剩轉(zhuǎn)向或緩和精煉鎳基本面壓力，結(jié)構(gòu)性價(jià)差有所回歸，但總量現(xiàn)實(shí)和預(yù)期對(duì)鎳價(jià)仍有拖累，但是年底至明年一季度，印尼側(cè)消息面的不確定性仍然較高，亦不建議低位追空，考慮逢高試空的機(jī)會(huì)，疊加期權(quán)對(duì)上方風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)。
不銹鋼基本面：基本面邊際供需雙弱，成本限制下方想象力?，F(xiàn)實(shí)面走入淡季，而上游庫(kù)存絕對(duì)量偏高，終端制造業(yè)投資增速下移，地產(chǎn)后周期消費(fèi)仍顯疲軟，終端補(bǔ)貼政策效益遞減，再疊加12和1月到期倉(cāng)單較多，上方缺乏基本面的有效驅(qū)動(dòng)。不過(guò)，就12月排產(chǎn)來(lái)看，排產(chǎn)降低至316萬(wàn)噸，累計(jì)同比/環(huán)比+2%/-8%，其中300系172萬(wàn)噸，累計(jì)同比/環(huán)比+2%/-1%，在不銹鋼轉(zhuǎn)為低估值后，供應(yīng)增速跟隨需求端回落，由供強(qiáng)需弱轉(zhuǎn)向供需雙弱，呈現(xiàn)輕微過(guò)剩，過(guò)剩幅度較往年收斂。從成本角度來(lái)看，矛盾在鎳鐵環(huán)節(jié)積累，參照鎳鐵成本曲線，底部空間的想象力仍然有限，鎳鐵市場(chǎng)成交下探至880元/鎳后出現(xiàn)修復(fù)，帶動(dòng)整體不銹鋼成本重心有所上移，預(yù)計(jì)折算盤(pán)面即期交倉(cāng)盈虧線接近1.23萬(wàn)元/噸。要注意，不銹鋼亦存在對(duì)印尼政策的擔(dān)憂，近期印尼在2026年的配額量級(jí)尚不明確，印尼能礦部也表示對(duì)明年或可能削減配額，低位追空存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。因此，不銹鋼來(lái)自原料端給予的安全邊際尚可，但是弱勢(shì)基本面難以給予上行驅(qū)動(dòng)，對(duì)鋼價(jià)仍有拖累，仍關(guān)注區(qū)間操作的思路。
庫(kù)存跟蹤：
1）精煉鎳：12月5日中國(guó)社會(huì)庫(kù)存增加262噸至54978噸。其中，倉(cāng)單庫(kù)存增加1455噸至34764噸；現(xiàn)貨庫(kù)存減少1193噸至16444噸，保稅區(qū)庫(kù)存持平至3770噸。LME鎳庫(kù)存減少1644噸至253116噸。
2）新能源：11月28日SMM硫酸鎳上游、下游、一體化產(chǎn)線庫(kù)存天數(shù)月環(huán)比變化+1、0、0至5、9、7天；12月4日前驅(qū)體庫(kù)存周環(huán)比變化+0.2至12.8天；12月5日三元材料庫(kù)存周持平于6.8天。
3）鎳鐵-不銹鋼：11月30日SMM鎳鐵庫(kù)存29346噸，月環(huán)比-3%。10月SMM不銹鋼廠庫(kù)157.4萬(wàn)噸，月同/環(huán)比+9%/3%；12月4日鋼聯(lián)不銹鋼社會(huì)總庫(kù)存1080275噸，周環(huán)比減0.54%。其中，冷軋不銹鋼庫(kù)存總量626481噸，周環(huán)比減0.69%。熱軋不銹鋼庫(kù)存總量453794噸，周環(huán)比減0.33%。
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