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一、我們認(rèn)為2026年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)會(huì)定在5%，明顯高于《學(xué)習(xí)輔導(dǎo)百問》中基于人口變化和翻番目標(biāo)倒算出的“十五五”期間4.17%平均增長要求。我們認(rèn)為，4.17%的年均增速是一個(gè)理論上的“底線要求”或“平均線”，考慮到政策目標(biāo)的連貫性、預(yù)留空間給宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、產(chǎn)業(yè)迭代和再通脹要求，5%會(huì)是2026年的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)。
　　二、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議前瞻與市場(chǎng)表現(xiàn)復(fù)盤。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將系統(tǒng)部署2026年經(jīng)濟(jì)工作，2026年又是“十五五”開局之年，我們認(rèn)為會(huì)議取向?qū)⒓骖櫠唐诤烷L期政策。我們有如下判斷：
　　1、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)上，相比去年會(huì)議的判斷可能略積極，但未來風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)仍存。
　　2、政策基調(diào)上，財(cái)政、貨幣政策會(huì)保持相對(duì)積極。我們預(yù)計(jì)2026年一般預(yù)算赤字率維持4%不變或略高；包括一般公共預(yù)算赤字、特別國債、新增地方政府專項(xiàng)債券在內(nèi)的新增政府債券融資規(guī)?？赡芴岣咧?2.8萬億元左右；貨幣政策保持適度寬松，基準(zhǔn)判斷是2026年降準(zhǔn)降息一次左右。
　　3、結(jié)構(gòu)政策方面，依然強(qiáng)調(diào)擴(kuò)大內(nèi)需、新質(zhì)生產(chǎn)力。消費(fèi)政策支持有望在“以舊換新”等財(cái)政工具托底大宗商品消費(fèi)的同時(shí)，加大對(duì)服務(wù)消費(fèi)的傾斜力度。建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，科技自立自強(qiáng)這兩個(gè)重點(diǎn)任務(wù)被排在了“十五五”規(guī)劃建議的前面，科技與新質(zhì)生產(chǎn)力自然屬于國家戰(zhàn)略導(dǎo)向。
　　4、對(duì)于股債表現(xiàn)，復(fù)盤來看中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)A股的提振相對(duì)有限，風(fēng)格偏好消費(fèi)和金融；而短期債券賺錢效應(yīng)更強(qiáng)。近期股債均有利好，央行釋放流動(dòng)性維穩(wěn)年末流動(dòng)性，金融監(jiān)管總局調(diào)整保險(xiǎn)公司相關(guān)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因子。
　　三、中觀產(chǎn)業(yè)跟蹤：白銀價(jià)格上漲斜率放緩，電影票房走俏。1）生產(chǎn)方面，工業(yè)整體延續(xù)弱勢(shì)分化，鋼材開工率下降幅度更大；2）受美國9月核心PCE通脹降溫、現(xiàn)貨供應(yīng)緊張與投機(jī)情緒影響，白銀最近快速上漲，截至5日COMEX白銀報(bào)58.8美元/金衡盎司，上漲斜率較前期放緩。3）消費(fèi)方面，《瘋狂動(dòng)物城2》帶動(dòng)11月末電影票房強(qiáng)于往年，地產(chǎn)與汽車銷售回暖；12月5日當(dāng)周居民消費(fèi)半徑數(shù)據(jù)環(huán)比回落。
　　四、大類資產(chǎn)觀察：截至12月5日，全球主要風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)回升。國內(nèi)方面，金融監(jiān)管總局調(diào)整保險(xiǎn)公司相關(guān)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因子，將帶來一定的增量資金，利好A慢牛行情。從海外層面來看，市場(chǎng)對(duì)于12月美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期高達(dá)了87.2%，流動(dòng)性寬裕促使美股攀升。從匯率的層面來看，本周人民幣兌美元小幅升值，但日元、歐元和加元兌人民幣升值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化、地緣政治擾動(dòng)超預(yù)期、政策落地不及預(yù)期。