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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　行業(yè)國內(nèi)周期性復(fù)蘇，出口景氣度結(jié)構(gòu)性改善，隨著逆周期政策的逐步發(fā)力，行業(yè)景氣度有望持續(xù)改善。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：我們認(rèn)為隨著逆周期財(cái)政政策逐步發(fā)力和行業(yè)周期性向上，挖掘機(jī)國內(nèi)銷量增速有望繼續(xù)回升。出口雖然面臨一定的貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)，但是大部分工程機(jī)械主機(jī)廠美國敞口較小，處于風(fēng)險(xiǎn)可控狀態(tài)，且龍頭公司海外布局完善，逐步進(jìn)入收獲期?？傮w上，2025年行業(yè)機(jī)遇和挑戰(zhàn)并存，機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。推薦標(biāo)的為三一重工、中聯(lián)重科、徐工機(jī)械、恒立液壓，受益標(biāo)的為柳工。
　　出口快速增長，占比超過50%。2025年10月銷售各類挖掘機(jī)18096臺(tái)，同比增長7.77%。其中國內(nèi)銷量8468臺(tái)，同比增長2.44%；出口量9628臺(tái)，同比增長12.9%。2025年1—10月，共銷售挖掘機(jī)192135臺(tái)，同比增長17%；其中國內(nèi)銷量98345臺(tái)，同比增長19.6%；出口93790臺(tái)，同比增長14.4%。電動(dòng)化方面，2025年10月銷售電動(dòng)挖掘機(jī)16臺(tái)（6至10噸級(jí)1臺(tái)，10至18.5噸級(jí)1臺(tái)，18.5至28.5噸級(jí)9臺(tái)，40噸級(jí)以上5臺(tái)）。分結(jié)構(gòu)來看，2025年10月國內(nèi)銷量占總銷量的比例為47%，出口銷量占總量的比例為53%。2025年1-10月國內(nèi)銷量占總銷量的比例為51%，出口銷量占比為49%。
　　開工小時(shí)數(shù)同比有所下滑，但環(huán)比改善。據(jù)中國工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2025年10月工程機(jī)械主要產(chǎn)品月平均工作時(shí)長為80.9小時(shí)，同比下降9.03%，環(huán)比增長3.62%。其中：挖掘機(jī)68.6小時(shí)；裝載機(jī)98小時(shí)；汽車起重機(jī)103小時(shí)；履帶起重機(jī)91.4小時(shí)；塔式起重機(jī)49.9小時(shí)；壓路機(jī)31.9小時(shí)；攤鋪機(jī)45.8小時(shí)；旋挖鉆機(jī)65.9小時(shí)；非公路礦用自卸車161小時(shí)；混凝土泵車41.5小時(shí)；混凝土攪拌車65.9小時(shí)；叉車106小時(shí)。
　　開工率同比、環(huán)比均有所下滑。據(jù)中國工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2025年10月工程機(jī)械主要產(chǎn)品月開工率為55%，同比下降10.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.16個(gè)百分點(diǎn)。其中：挖掘機(jī)55.1%；裝載機(jī)58.2%；汽車起重機(jī)69.7%；履帶起重機(jī)56.9%；塔式起重機(jī)39.9%；壓路機(jī)42.4%；攤鋪機(jī)57%；旋挖鉆機(jī)40.1%；非公路礦用自卸車45.9%；混凝土泵車36.1%；混凝土攪拌車30.9%；叉車58.5%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)和市場需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、貿(mào)易摩擦加劇風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭加劇等、海外需求下滑