>> 國泰海通證券-12月轉(zhuǎn)債策略展望：年近歲除，以守為攻-251205
| 上傳日期： |
2025/12/5 |
大小： |
846KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉玉 |
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本報告導(dǎo)讀：
臨近年底，2025年12月的十大轉(zhuǎn)債組合注重防守與均衡，繼續(xù)聚焦于科技成長和順周期兩大主線，兼顧底倉的防御必須性。
投資要點：
2025年11月，A股市場出現(xiàn)階段性承壓。轉(zhuǎn)債市場雖小幅下行，體現(xiàn)出較強的估值韌性。中證轉(zhuǎn)債指數(shù)累計下行0.69%，先上后下，估值也由于負債端贖回出現(xiàn)小幅壓縮。在轉(zhuǎn)債和權(quán)益同向下行區(qū)間，高價指數(shù)的跌幅相對較深，大盤轉(zhuǎn)債呈現(xiàn)穩(wěn)定的抗跌態(tài)勢。供需方面，市場延續(xù)供給偏緊的格局，新券發(fā)行趨于常態(tài)化，由于強贖和到期標的數(shù)量較多，估值壓力之下新券的溢價率呈現(xiàn)顯著抬升，新券較貴已經(jīng)成為普遍共識。
11月十大轉(zhuǎn)債跑贏中證轉(zhuǎn)債指數(shù)。11月上證指數(shù)累計下行1.67%，滬深300指數(shù)下行2.46%，創(chuàng)業(yè)板指跌幅較深累計下跌4.23%，中證1000和國證2000分別累計下跌2.30%和1.64%，小盤指數(shù)跌幅相對較小。中證轉(zhuǎn)債指數(shù)累計下跌0.79%，在權(quán)益下行區(qū)間具備韌性。11月十大轉(zhuǎn)債平均累計下跌0.09%，跑贏中證轉(zhuǎn)債指數(shù)。
展望12月，年末經(jīng)濟工作會議有望帶來新的政策催化。二十屆四中全會為“十五五”規(guī)劃定調(diào)，開年政策走向具有重要意義，在調(diào)整區(qū)間過后有望形成新的政策窗口期?？萍汲砷L依然是重要主線，自主可控、高端制造等領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)政策持續(xù)發(fā)力，為相關(guān)行業(yè)轉(zhuǎn)債提供基本面支撐。資金角度債基雖近期有一定贖回，但是擾動有限，長期供需偏緊格局并未發(fā)生變化，轉(zhuǎn)債估值或有快速修復(fù)。
臨近年底，2025年12月的十大轉(zhuǎn)債組合注重防守與均衡，繼續(xù)聚焦于科技成長和順周期兩大主線，兼顧底倉的防御必須性。（1）科技成長領(lǐng)域：AI是持續(xù)的科技主線，算力需求爆發(fā)和半導(dǎo)體國產(chǎn)替代的長期邏輯演繹，端側(cè)需求也不斷升級，建議增持應(yīng)流、頎中、嘉元和銀邦轉(zhuǎn)債；（2）在政策引導(dǎo)與下游需求恢復(fù)的雙重驅(qū)動下，化工、有色等行業(yè)正經(jīng)歷供給側(cè)優(yōu)化，供需格局顯著改善，龍頭地位強化，建議增持金25、振華、回天和和邦轉(zhuǎn)債；（3）轉(zhuǎn)債供給受限背景下，底倉標的規(guī)模持續(xù)下行，稀缺性和倉位依然是轉(zhuǎn)債的重要考量，銀行、券商等金融板塊業(yè)績向好，受益于日歷行情建議增持財通、興業(yè)轉(zhuǎn)債。
風(fēng)險提示：理財贖回風(fēng)險；轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率壓縮風(fēng)險；轉(zhuǎn)債正股表現(xiàn)不及預(yù)期。
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