>> 華泰期貨-原油周報：俄油貼水持續(xù)回落，市場二元結(jié)構(gòu)分化加劇-251207
| 上傳日期： |
2025/12/7 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
潘翔,康遠寧 |
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市場分析
價格價差：絕對價格方面，上周油價維持震蕩格局，布倫特在63美元/桶附近，WTI在60美元/桶，油價缺乏趨勢。月差方面，三大基準油月差略有反彈，近端月差整體在0.5至1美元/桶，遠期曲線近端維持近月升水結(jié)構(gòu)，近期的Dubai月差維持低位，由于科威特高出口量與俄油買家轉(zhuǎn)向合規(guī)油相匹配，短期矛盾不明顯，BrentCFD呈現(xiàn)Back結(jié)構(gòu)，由于歐美煉廠開工從秋檢中恢復(fù)短期月差仍有支撐，但我們預(yù)計明年一季度轉(zhuǎn)為Contango是大概率事件。實貨貼水方面，北海實貨貼水上周變化不大，BFOET貼水基本持穩(wěn)，Johan Sverdup原油貼水環(huán)比回落；西非方面，尼油貼水近期反彈，安哥拉油近期貼水也見底反彈，市場邊際有所好轉(zhuǎn)；地中海原油方面，受到西方制裁影響，烏拉爾原油貼水依然大幅回落，目前已經(jīng)跌破20美元/桶，Azeri與CPC原油貼水基本持穩(wěn)；中東方面，中東實貨對官價貼水基本與Dubai月差表現(xiàn)一致，整體持穩(wěn)；亞太方面，ESPO對Dubai原油貼水繼續(xù)回落至12美元/桶，顯示制裁后俄油買興疲軟；北美方面，Cushing月差有所反彈，三角價差變化不大，美灣酸油貼水與加拿大WCS貼水回落，美國船貨油貼水出現(xiàn)反彈，出口需求邊際好轉(zhuǎn)；拉美方面，巴西、圭亞那原油貼水上周略有回暖。從當前實貨市場的現(xiàn)狀上看，合規(guī)油市場表現(xiàn)尚可，主要是秋檢結(jié)束煉廠需求好轉(zhuǎn)，但制裁油方面，由于買家回避，俄油貼水持續(xù)走軟。
地區(qū)價差方面，Brent Dubai EFS繼續(xù)在零值附近波動，WTI-Brent近月價差收窄至4美元/桶，顯示近期區(qū)域供需之間的分化不明顯。
成品油裂解價差方面，受到俄烏和談的影響，以及ARA地區(qū)庫存充裕，歐洲柴油裂解價差近期大幅回落至26美元/桶。汽油裂解價差也表現(xiàn)偏弱，其他油品裂解變動不大。
庫存：根據(jù)Kpler高頻庫存數(shù)據(jù)，全球海陸原油庫存（不含中國不含美國SPR庫存）上周環(huán)比增加至30.88億桶，處于5年同期高位，中國陸上原油庫存近期小幅反彈至11.84億桶（含衛(wèi)星浮頂罐不含地下SPR）。由于下發(fā)了新的原油進口配額，近期地煉開工率與進口量環(huán)比有所增加，有助于消化保稅油庫存，上周中國以外的陸上原油庫存近期持續(xù)增加，但累庫速度并不如海上庫存。原油浮倉方面，近期在途原油庫存持續(xù)增加至13.1億桶，其中浮倉超過1億桶。在途庫存增加顯示全球原油發(fā)貨與到貨的巨大不平衡。
原油船期：全球原油發(fā)貨量4460萬桶/日，環(huán)比有所回落仍處于年內(nèi)較高水平，中東發(fā)貨量達到1850萬桶/日，仍處于高位，尤其是科威特由于阿祖爾煉廠檢修原油出口大幅增加，沙特原油出口維持在680萬桶/日高位，伊拉克原油出口回升至360萬桶/日，北部出口顯著增加，反映在土耳其杰伊漢碼頭的船期上，阿聯(lián)酋發(fā)貨量恢復(fù)至340萬桶/日，科威特由于阿祖爾煉廠裝置故障，原油出口反彈至200萬桶/日。拉美發(fā)貨量從620萬桶回落至570萬桶/日，巴西發(fā)貨近期維持在200萬桶/日，圭亞那新FPSO黃尾項目投產(chǎn)發(fā)貨量增加至100萬桶/日，達產(chǎn)速度超預(yù)期。西非發(fā)貨量小增至360萬桶/日、北非發(fā)貨量在260萬桶/日（含埃及過境發(fā)貨）。北美方面，加拿大原油發(fā)貨量達到了90萬桶/日左右，美國發(fā)貨回落至400萬桶/日，前蘇聯(lián)地區(qū)俄羅斯發(fā)貨量回落至300萬桶/日，受制裁與港口遇襲影響，哈薩克斯坦發(fā)貨量持續(xù)下降至140萬桶/日，阿塞拜疆原油發(fā)貨量仍偏低在40萬桶/日，北海方面發(fā)貨量維持在200萬桶/日。
煉廠檢修與利潤：截至12月5日當周，全球煉廠停產(chǎn)量大幅降至580萬桶/日，主要得益于西北歐地區(qū)廣泛重啟生產(chǎn)，俄羅斯和日本隨后也實現(xiàn)復(fù)產(chǎn)。預(yù)計下周停產(chǎn)量將進一步降至500萬桶/日，支撐因素包括：歐洲在秋季檢修后重啟主要裝置、俄羅斯在無人機襲擊修復(fù)后持續(xù)復(fù)產(chǎn)，以及中國新增重啟產(chǎn)能。
本周美國煉廠停產(chǎn)量降至6萬桶/日，預(yù)計下周將基本保持穩(wěn)定。迪爾帕克煉廠正逐步重啟裝置，其原油脫硫裝置、催化裂化裝置、焦化裝置及柴油加氫處理裝置在10月檢修后正逐步提升產(chǎn)能。西特哥科珀斯克里斯蒂煉廠與HF辛克萊爾阿納科特斯煉廠已完成11月下旬的重啟工作，道達爾能源阿瑟港煉廠則已全面恢復(fù)生產(chǎn)。PBF馬丁內(nèi)斯煉廠仍是唯一持續(xù)停產(chǎn)的大型設(shè)施，其催化裂化裝置正按階段性重啟計劃推進，目標在12月底全面恢復(fù)運行。?？松梨谪惗責拸S11月30日報告運行異常，但影響范圍有限。而日產(chǎn)36.5萬桶的馬拉松威爾明頓煉廠則于12月4日遭遇短暫非計劃停產(chǎn)。
截至12月5日當周，西歐煉廠停產(chǎn)量降至約68萬桶/日，該地區(qū)完成全球最大規(guī)模的復(fù)產(chǎn)，主要由西北歐驅(qū)動。西北歐的復(fù)產(chǎn)設(shè)施包括佩爾尼斯煉廠、GALP錫尼什煉廠以及拜恩石油英戈爾施塔特工廠的加氫裂化裝置。此外，普瑞姆利塞基爾煉廠在經(jīng)歷九月檢修后，本周將恢復(fù)運營。地中海地區(qū)值得關(guān)注的重啟項目包括土耳其巴特曼煉油廠和意大利桑納扎羅煉油廠，希臘拉維拉煉油廠正處于重啟過程中。安特衛(wèi)普煉油廠檢修仍在進行，奧古斯塔和普埃托利亞諾煉油廠持續(xù)停產(chǎn)，預(yù)計將于12月中旬恢復(fù)生產(chǎn)。東歐地區(qū)停產(chǎn)緩解速度較慢，普洛耶什蒂石油公司和多瑙河煉油廠正逐步提高產(chǎn)能利用率
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