>> 中航證券-非銀行業(yè)周報(2025年第四十三期)：并購與出海布局雙輪驅(qū)動，打造中資一流投資銀行-251206
| 上傳日期： |
2025/12/8 |
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| 2257KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
薄曉旭 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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市場表現(xiàn):
本期(2025.12.1-2025.12.5)非銀（申萬）指數(shù)+2.27%，行業(yè)排5/31，券商Ⅱ指數(shù)+1.14%，保險Ⅱ指數(shù)+5.08%;
上證綜指+0.37%，深證成指+1.26%，創(chuàng)業(yè)板指+1.86%。
個股漲跌幅排名前五位:瑞達(dá)期貨（+19.83%)、渤海租賃(+8.99%)、中國太保(+8.23%)、中銀證券(+7.89%)、興業(yè)證券(+6.35%) ;
個股漲跌幅排名后五位:海德股份(-14.90%)、天風(fēng)證券(-10.56%)、海南華鐵（-4.30%)、亞聯(lián)發(fā)展（-3.56%)、江蘇金租（-3.41%)
(注:去除ST及退市股票)
核心觀點:
證券:
市場層面，本周，證券板塊上漲1.14%，跑輸滬深300指數(shù)0.14pct，跑贏上證綜指數(shù)0.77pct。當(dāng)前券商板塊PB估值為1.36倍。
本周，證監(jiān)會主席吳清在中證協(xié)第八次會員大會上圍繞證券行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展發(fā)表致辭。吳清指出，一流不是頭部機構(gòu)的專利，中小機構(gòu)也要把握優(yōu)勢，在細(xì)分領(lǐng)域、重點區(qū)域集中資源，打造小而美的特色投行和服務(wù)商。監(jiān)管政策上也將鼓勵強化分類監(jiān)管，尤其對優(yōu)質(zhì)機構(gòu)適當(dāng)松綁，適度打開資本空間與杠桿限制，提升資本運用效率。當(dāng)前，我國證券行業(yè)正處在從“通道化”向“綜合化、專業(yè)化、國際化”轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段。行業(yè)內(nèi)部競爭加劇與外部全面開放格局并存，驅(qū)動行業(yè)發(fā)展的核心邏輯已從牌照紅利轉(zhuǎn)向能力競爭。在此背景下，行業(yè)內(nèi)興起的并購整合浪潮與主動推進(jìn)的全球化布局，正形成強大的戰(zhàn)略合力，成為中資頭部券商構(gòu)建一流投資銀行核心競爭力的兩大核心驅(qū)動力。一方面，行業(yè)內(nèi)并購重組活動顯著活躍，機構(gòu)通過資源整合與業(yè)務(wù)協(xié)同，持續(xù)夯實資本實力、拓展服務(wù)邊界;另一方面，國際化進(jìn)程全面提速，多家券商積極布局跨境業(yè)務(wù)，穩(wěn)步構(gòu)建覆蓋全球主要金融市場的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。在這一內(nèi)外并舉、雙輪驅(qū)動的戰(zhàn)略框架下，中資券商正朝著功能更加完善、經(jīng)營更具韌性、國際競爭力持續(xù)增強的方向穩(wěn)步前行。本輪并購整合并非簡單規(guī)模疊加，而是旨在實現(xiàn)“1+1>2”的戰(zhàn)略性互補與能力重構(gòu)。政策方面，新“國九條”明確提出，到2035年，要在一流投資銀行和投資機構(gòu)建設(shè)方面取得實質(zhì)性突破。為切實達(dá)成這一目標(biāo)，金融監(jiān)管部門近期協(xié)同推出一系列系統(tǒng)化、針對性的配套政策，已形成多措并舉、遠(yuǎn)近結(jié)合的政策組合拳，為行業(yè)提質(zhì)升級構(gòu)筑了清晰的制度路徑與堅實的政策支撐。
綜合來看，目前監(jiān)管明確鼓勵行業(yè)內(nèi)整合，在政策推動證券行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的趨勢下，并購重組是券商實現(xiàn)外延式發(fā)展的有效手段，券商并購重組對提升行業(yè)整體競爭力、優(yōu)化資源配置以及促進(jìn)市場健康發(fā)展具有積極作用，同時行業(yè)整合有助于提高行業(yè)集中度，形成規(guī)模效應(yīng)。建議關(guān)注有潛在并購可能得標(biāo)的如中國銀河等，以及頭部券商如中信證券、華泰證券等。
保險:
本周，保險板塊上漲5.08%，跑贏滬深300指數(shù)3.80pct，跑嬴上證綜指數(shù)4.72pct。
本周，金融監(jiān)管總局發(fā)布關(guān)于調(diào)整保險公司相關(guān)業(yè)務(wù)風(fēng)險因子的通知，調(diào)整相關(guān)股票投資風(fēng)險因子，以及出口信用保險業(yè)務(wù)和海外投資保險業(yè)務(wù)風(fēng)險因子。保險公司持倉時間超過三年的滬深300指數(shù)成分股、中證紅利低波動100指數(shù)成分股的風(fēng)險因子從0.3下調(diào)至0.27。保險公司持倉時間超過兩年的科創(chuàng)板上市普通股的風(fēng)險因子從0.4下調(diào)至0.36《通知》的出臺主要為切實筑牢風(fēng)險防線，引導(dǎo)保險公司提升長期投資專業(yè)能力，增強資產(chǎn)負(fù)債協(xié)同管理水平，充分發(fā)揮保險資金作為耐心資本的關(guān)鍵作用，積極助力實體經(jīng)濟發(fā)展，亟需進(jìn)一步完善償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，推動保險公司實現(xiàn)更高質(zhì)量、更可持續(xù)的穩(wěn)健經(jīng)營。償付能力是保險公司的生命線，在當(dāng)前低利率環(huán)境下，保持充足的償付能力更成為行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展的關(guān)鍵支撐。近期，多家險企啟動增資或發(fā)行資本補充債券，如橫琴人壽擬增資18.52億元、華安財險啟動不低于10億元增資、中國平安財險發(fā)行60億元債券。通過增資擴股、發(fā)行債券等方式補充資本，可直接提升保險公司的核心資本和實際資本規(guī)模，從而有效提高其償付能力充足率，增強抵御風(fēng)險和服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。截至今年三季度，保險業(yè)綜合償付能力充足率為186.3%，核心償付能力充足率為134.3%，整體保持充足水平，但較去年同期分別下降11.1個百分點和10.5個百分點，在宏觀經(jīng)濟增速放緩、資本市場波動加劇、保險業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型等多重因素交織下，部分公司尤其是中小型險企、業(yè)務(wù)激進(jìn)型機構(gòu)以及人身險公司中依賴儲蓄型產(chǎn)品的機構(gòu)，償付能力下滑更為明顯，行業(yè)內(nèi)部資本充足水平呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化。當(dāng)前，利率持續(xù)低位運行，影響險資投資收益，疊加部分公司新業(yè)務(wù)價值增長乏力，內(nèi)生資本積累能力減弱。
保險板塊當(dāng)前的不確定性主要基于資產(chǎn)端面臨的壓力，后續(xù)估值修復(fù)情況仍需根據(jù)債券市場、權(quán)益市場、以及房地產(chǎn)市場表現(xiàn)進(jìn)行判斷。建議關(guān)注綜合實力較強，資產(chǎn)配置和長期投資實力較強，攻守兼?zhèn)鋵傩缘碾U企，如中國平安、中國人壽。
風(fēng)險提示:行業(yè)規(guī)則重大變動、外部市場風(fēng)險加劇、市場波動
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