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迪阿股份是我國鉆戒行業(yè)領(lǐng)先品牌，在鉆石市場(chǎng)整體承壓背景下，積極拓展黃金品類，優(yōu)化渠道布局，成效逐步顯現(xiàn)。公司1-3Q25實(shí)現(xiàn)收入11.56億元，同比+4.0%；歸母凈利1.03億元，同比+408.0%；扣非凈利512萬元，同比扭虧。公司前三季度繼續(xù)優(yōu)化低效門店，同時(shí)推出婚嫁金飾等新產(chǎn)品，帶動(dòng)單店收入同比較快提升，費(fèi)用率亦有所優(yōu)化。展望后續(xù)，隨著存量尾部門店逐漸出清，新產(chǎn)品銷售逐漸放量，公司盈利能力有望進(jìn)一步恢復(fù)。維持“持有”評(píng)級(jí)。
　　線上渠道增長(zhǎng)亮眼，各銷售渠道毛利率均有所提升
　　分渠道看，1-3Q25線上自營(yíng)收入2.3億元，同比+45.8%，線上渠道增長(zhǎng)亮眼；線下直營(yíng)收入8.2億元，同比-5.0%，收入下降主因期內(nèi)凈關(guān)店，單店收入提升有所對(duì)沖；線下聯(lián)營(yíng)收入0.9億元，同比+6.3%。分季度看，1-3Q25公司收入同比分別為-4.4%/+7.5%/+11.2%，季度間加速改善趨勢(shì)顯著。1-3Q公司綜合毛利率66.4%，同比+0.8pct，積壓原材料處置有所拖累；剔除原材料處置等其他業(yè)務(wù)影響后的核心業(yè)務(wù)毛利率為68.0%，同比提升2.3pct，得益于產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化，各銷售渠道毛利率均有所提升。
　　渠道調(diào)整初見成效，店效、費(fèi)用率顯著改善
　　1-3Q25公司延續(xù)渠道布局優(yōu)化，期內(nèi)凈關(guān)店32家（新開16家，關(guān)閉48家），凈關(guān)店速度減緩（24年同期凈關(guān)店127家）。截至3Q25，公司共經(jīng)營(yíng)341家門店，其中一二線城市188家，三四線及以下城市151家，境外2家。尾部門店優(yōu)化成效顯著，1-3Q25公司單店收入為265萬元，同比增長(zhǎng)31%。費(fèi)用端，1-3Q25公司銷售、管理費(fèi)用率分別為48.2%、9.5%，同比分別-7.8pct、-0.3pct，渠道優(yōu)化帶來經(jīng)營(yíng)效率提升。
　　產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新，積極布局海外市場(chǎng)
　　公司聚焦“求婚”與“婚慶”兩大情感表達(dá)場(chǎng)景。求婚場(chǎng)景以鉆戒為核心載體，延續(xù)品牌標(biāo)志性的情感表達(dá)方式；婚慶場(chǎng)景則深耕傳統(tǒng)“三金”品類，3Q25新推出“一生一世”黃金對(duì)戒系列及“DR千金冠”婚嫁五金系列。此外，公司積極布局海外市場(chǎng)，已在美國建立獨(dú)立站，并在TikTok渠道取得顯著成效。截至1H25，DR品牌在海外市場(chǎng)總曝光量達(dá)6.89億次，自然搜索量達(dá)3874萬，在海外社交平臺(tái)粉絲數(shù)累計(jì)突破96萬。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到公司處于渠道調(diào)整階段，閉店對(duì)短期業(yè)績(jī)有所影響，利潤(rùn)端提振成效仍需時(shí)間釋放，我們下調(diào)2025-2026年公司歸母凈利潤(rùn)52%/44%至1.36/2.03億元，并引入2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為2.51億元；我們預(yù)計(jì)25-27年公司每股凈資產(chǎn)分別為16.14、16.64、17.27元?？紤]到公司當(dāng)前處于品牌轉(zhuǎn)型期，盈利波動(dòng)較大，且公司現(xiàn)金+交易性金融資產(chǎn)儲(chǔ)備充足，我們改用PB估值。參考可比公司26年Wind一致預(yù)期PB均值為1.7倍，給予公司26年1.7倍PB，目標(biāo)價(jià)28.3元（前值19.5元，基于25年27.5倍PE），維持“持有”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、婚慶需求恢復(fù)不達(dá)預(yù)期、渠道調(diào)整進(jìn)度不及預(yù)期。