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引言：25年我們以“走出通縮”作為年度策略主題，行業(yè)以“量穩(wěn)價緩”作為我們的重要判斷，運行至此上述判斷總體上看是正確的，當初推演其背后的邏輯“監(jiān)管思路變化+龍頭公司戰(zhàn)略調整”基本上也是自洽的。展望26年，我們對(國內)行業(yè)的判斷是“價升量穩(wěn)”，這與市場一致預期依然有所不同，我們得出這一結論背后的邏輯是：監(jiān)管思路變化+26年三種場景預判下的風險收益評估+政策韌性對量的支撐。
　　乘用車及其零部件：（1）總量及結構：后續(xù)政策核心目標或為提升ASP“走出通縮”，預計26年國內乘用車“價升量穩(wěn)”，出口景氣度延續(xù)。綜合考慮調結構政策的或有落地+供給變化，我們認為預計26年PHEV將重回增長，推薦關注PHEV貝塔下的“一車雙能”+“泛越野”+“5326SUV”。（2）整車：整車投資具備典型的周期性特征，靜態(tài)和動態(tài)下識別誰是下階段的WINNER將更加清晰，請關注圖32《典型中國品牌車企所處周期位置及復盤》和圖33《廣發(fā)汽車中國品牌車企競爭力模型預測圖（2026版）》。（3）零部件：請繼續(xù)關注圖36《廣發(fā)汽車零部件預測模型圖（2026版）》，并結合獲利來源進行資源統(tǒng)籌。
　　商用車：（1）重卡：國內需求剛從周期底部觸底反彈，隨更新率均值回歸有大幅向上的可能性，保守預計26年重卡批發(fā)銷量同比-5%~13%，政策是影響國內銷量的關鍵變量；海外市場廣闊，出口還有較大成長空間。結構上預計26年國內重卡純電滲透率繼續(xù)提升到30-40%，氣柴價格比穩(wěn)定的情況下天然氣滲透率預計穩(wěn)定。（2）大中客行業(yè)：預計26年國內銷量穩(wěn)定，出口有望實現(xiàn)10-20%的同比增長。
　　投資建議：考慮到當下市場的一致預期以及我們對行業(yè)如上的總體判斷，建議一定程度上反向布局（我們傾向于圖5的第二種場景），并請高度重視供給側變化帶來的中期趨勢性機會?？紤]投資者的多元化需求，我們努力提供“貨架式”建議做參考（對應不同收益來源）。乘用車鏈條上，右側（指“經(jīng)營面”，下同）標的：吉利汽車、比亞迪（電新聯(lián)合）、賽力斯，小鵬汽車，零跑汽車；左側標的：理想汽車、長安汽車；拐點（即將或已經(jīng)）出現(xiàn)標的：長城汽車(A/H)、上汽集團，建議關注：江淮汽車。在乘用車上下游鏈條上，右側標的：敏實集團、銀輪股份、中創(chuàng)智領(A/H)、伯特利、拓普集團、愛柯迪、福耀玻璃(A/H)、科博達、中國汽研、新泉股份、豪能股份等；左側標的：永達汽車、新坐標；拐點（即將或已經(jīng)）出現(xiàn)標的：耐世特、繼峰股份等。在商用車鏈條上，“轉型”是下階段的關鍵詞：中國重汽、濰柴動力（A/H）、福田汽車、宇通客車等。機器人鏈條上，我們繼續(xù)秉承“邏輯比事實更真實”的原則，26年更多從汽車行業(yè)內的場景分析推演頭部參與者的置信度及倉位。
　　風險提示：行業(yè)景氣度下降；競爭加劇；相關政策推進不及預期