>> 廣發(fā)證券-證券行業(yè)2026年投資策略：本源業(yè)務彩徹區(qū)明，整合出海鑄一流投行-251204
| 上傳日期： |
2025/12/4 |
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| 2058KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳福,嚴漪瀾 |
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核心觀點：
2025年行業(yè)復蘇啟程，但估值滯漲。隨著市場活躍度回升，經(jīng)紀兩融高增，泛自營貢獻分化彈性，券商業(yè)績高增但估值滯漲。2026年隨著慢牛預期改善、政策利好，行業(yè)ROE持續(xù)提升，alpha有望突出，催化機構(gòu)資金增配與估值彈性。
行業(yè)景氣仍有增量催化。（1）十五五規(guī)劃指引行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，“金融強國”寫入五年規(guī)劃建議。提高資本市場制度包容性、適應性，健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能。融資端改革延續(xù)，有望更加發(fā)力見效；投資端資金入市、增配權(quán)益與產(chǎn)品擴容打開券商交易做市、泛財富業(yè)務發(fā)展空間。在風險可控的前提下穩(wěn)步發(fā)展期貨、衍生品和資產(chǎn)證券化。期貨衍生品被納入五年規(guī)劃建議，戰(zhàn)略地位顯著提升，潛在政策催化可期。（2）場外資金入市及機構(gòu)配置仍有較大提升空間。資本市場的財富效應有望推動內(nèi)需擴張，需要逐步增加居民財產(chǎn)性收入的渠道、提升市場的穩(wěn)定性、從而提振資金入市獲得感。當前我國居民資金入市仍處于初級階段，資金入市與財富效應形成共振，有望強化資本市場的“慢?！弊邉?，居民部門儲蓄已形成增量流動性的“蓄水池”，存款活化趨勢下推動再配置，非銀存款維持擴張，存款搬家往往滯后于市場表現(xiàn)。
高基數(shù)之上，輕重資產(chǎn)業(yè)務仍有增長空間。（1）泛財富管理持續(xù)回暖，公募基金高質(zhì)量發(fā)展。市場持續(xù)擴容、經(jīng)紀兩融同比高增，市場活躍度及杠桿資金處于上行通道。對比歷史，當前的市場換手率以及兩融占比仍有提升空間。公募基金贖回壓力有望減弱，新發(fā)持續(xù)改善。（2）投行業(yè)務加速回暖，雙創(chuàng)板塊服務產(chǎn)業(yè)升級。當前股權(quán)承銷家數(shù)、IPO規(guī)模仍處于歷史偏低水平；投行資本化底部回暖，看好向上彈性。（3）重資本業(yè)務有望繼續(xù)釋放業(yè)績彈性。著力提升資本市場韌性和抗風險能力的政策指引下，A股市場有望延續(xù)慢牛行情，為一二級市場投資創(chuàng)造有利條件；穩(wěn)步發(fā)展期貨、衍生品的政策導向，有利于擴表和提升盈利。預計2026年ROE延續(xù)提升，中性假設下行業(yè)凈利潤同比+13%。
一流投行建設有望成為“十五五”時期的重要主線，并購和出海預計成為一流投行建設的重要抓手。并購方面，行業(yè)龍頭券商的整合有望加速；出海方面，中資券商積極加碼國際化布局，業(yè)務模式持續(xù)多元化轉(zhuǎn)型。
投資建議：重視格局優(yōu)化，關注alpha催化。行業(yè)景氣度持續(xù)上行，春季躁動有望打開估值修復窗口期。建議關注受益于格局優(yōu)化主線、以及受益于泛財富管理提速回暖、投行資本化彈性的券商，如中金公司（H）、華泰證券（A/H）、國泰海通（A/H）、中信證券（A/H）、東方證券（A/H）、興業(yè)證券、東方財富等。
風險提示。市場過度波動，行業(yè)競爭加劇，行業(yè)監(jiān)管政策變化等。
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