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前言：2021年以來食品飲料行業(yè)股價持續(xù)調整，連續(xù)5年跑輸萬得全A股，反映出市場對板塊的悲觀情緒。一年前撰寫2025年度策略時，我們使用“潛龍在淵”作為主標題，判斷2025年板塊盈利預測處于調整期，猶如一條巨龍在水面之下潛伏，人們不得而見。2026年我們使用“見龍在田”作為年度策略主標題，臥龍浮出水面，出現(xiàn)在田間，積蓄力量，人們看到真龍出現(xiàn)，但尚未一飛沖天。
　　2025年板塊回顧：股價漲幅墊底，持倉和估值處于低位。2025年食品飲料行業(yè)漲跌幅在31個申萬一級行業(yè)中排名倒數(shù)第一。（1）從估值角度看，食品飲料相對全A的估值再創(chuàng)二十年新低，市場對遠期較為悲觀。（2）從持倉角度看，食品飲料板塊重倉占比持續(xù)回落，白酒板塊超配比例降至歷史低點。（3）從基本面角度看，大眾品業(yè)績已經企穩(wěn)，部分龍頭在上半年出廠噸價已經恢復增長，白酒龍頭企業(yè)出清進行時，在此背景下白酒和大眾品估值分化進一步擴大。
　　2026年白酒展望：“估值+業(yè)績”雙底已現(xiàn)，2026年反轉可期。隨著茅臺批價的下行，白酒行業(yè)“泡沫”出清進行時，茅臺金融屬性去化，板塊盈利預測下調過半，需求面開始改善，2026年有望開啟新一輪發(fā)展周期。分價格帶來看，次高端白酒率先完成去庫存，地產酒正經歷去庫周期，高端酒龍頭仍需時間。從股價表現(xiàn)來看，2025年白酒板塊股價表現(xiàn)與表端業(yè)績關聯(lián)性減弱，后續(xù)或類似2015年，股價從絕對收益向相對收益過渡。此外，過去三十年日本高端清酒仍量價齊升，亦使得我們對長期中國高端白酒的量價增長更有信心。
　　2026年大眾品展望：CPI預期回升，找尋新品超盈標的。（1）CPI上行期，啤酒、乳制品、速凍和調味品營收表現(xiàn)與CPI相對同步。股價層面，CPI上行期板塊股價勝率較高，其中啤酒、乳制品和速凍更優(yōu)。個股層面，CPI上行期龍頭市值上漲，拆分看來自業(yè)績貢獻而非估值，業(yè)績增長來自新品和提價貢獻。（2）CPI上行期龍頭推新成功率更高，收入業(yè)績加速增長，其中速凍、飲料、零食推新相對容易。（3）CPI上行期往往伴隨原材料上漲周期,龍頭引領行業(yè)提價,盈利能力提升。
　　投資建議：（1）白酒：從基本面角度來看，白酒歷經四年調整期，2025年處于“估值+業(yè)績”雙底，板塊股息率與十年期國債收益率比值較高，配置性價比顯現(xiàn)。看好行業(yè)出清后需求面的恢復，核心推薦：瀘州老窖、山西汾酒、舍得酒業(yè)、貴州茅臺、今世緣、古井貢酒。（2）大眾品：展望2026年，CPI逐步回暖，大眾品龍頭公司持續(xù)推新品，期待CPI上行期新品放量，帶來收入業(yè)績加速增長。核心推薦：安井食品、千禾味業(yè)、立高食品、安琪酵母、東鵬飲料、燕京啤酒、新乳業(yè)、鍋圈、天味食品。
　　風險提示：宏觀經濟不及預期。原材料成本上漲。食品安全問題