>> 西部證券-信用周報：2026年信用債供給怎么看？-251208
| 上傳日期： |
2025/12/8 |
大小： |
2156KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜珮珊,雍雨凡 |
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2026年信用債供給測算：
1、“十五五”開局之年，產(chǎn)業(yè)債凈融資增長帶動下，信用債供給整體預(yù)計有所增長。具體來看，預(yù)計2026年信用債凈融資合計3.13萬億元，較2025年增長3305億元，其中產(chǎn)業(yè)債為供給的主要貢獻力量，凈融資規(guī)模為2.5萬億元。
2、化債背景下2026年城投平臺嚴監(jiān)管仍將持續(xù)，預(yù)計26年城投債凈融資進一步收縮至-4163億元。權(quán)益市場延續(xù)回暖+I9準則全面實施+再融資壓力較大，非銀機構(gòu)債凈融資預(yù)計增長至4429億元?！笆逦濉遍_局之年+科創(chuàng)債發(fā)行+城投平臺轉(zhuǎn)型，或驅(qū)動產(chǎn)業(yè)債凈融資增長至2.5萬億元。淡化“規(guī)模情節(jié)”的政策引導(dǎo)下，商業(yè)銀行補充營運資金的需求或較24年之前減弱，商金債凈融資預(yù)計與25年接近、為2443億元。國有大行注資+債務(wù)置換+TLAC債對二永債形成替代+需求可能邊際減弱，銀行二永債凈融資或降至3644億元。
信用債市場回顧與展望：
本周（2025/12/1-12/5）信用債收益率全線上行，非金信用債表現(xiàn)優(yōu)于金融債，金融債中10年期券商次級債表現(xiàn)更好。
展望后市，基金費率新規(guī)疊加重要會議或?qū)⒗^續(xù)對債市構(gòu)成擾動，季末理財回表影響下增量資金或有限，信用債或呈現(xiàn)震蕩走勢，建議票息策略為主。一方面，贖回新規(guī)消息反復(fù)對債市構(gòu)成擾動，利率或難以順暢下行；疊加機構(gòu)可能博弈12月重要會議是否出臺超預(yù)期政策、理財季末回表帶來需求力量邊際減弱，信用債或難以走出獨立行情。另一方面，12月攤余債基重新建倉可能帶來3年期左右普信債的需求，信用債收益率可能也不會持續(xù)上行。建議票息策略為主，逢調(diào)整小幅加倉，當(dāng)前3年期左右中高等級銀行二永債、券商次級債利差較高（多在30-40bp左右），負債端穩(wěn)定的機構(gòu)可適度參與。
理財規(guī)模跟蹤：理財規(guī)模連降兩周，破凈率下降但仍居于較高水平。
一級市場：信用債發(fā)行規(guī)模環(huán)比與同比均減少，凈融資規(guī)模環(huán)比減少、同比增加。信用債平均發(fā)行利率環(huán)比上升、平均發(fā)行期限環(huán)比下降。取消發(fā)行數(shù)量環(huán)比上升，規(guī)模環(huán)比下降。
二級市場：所有品種信用債成交規(guī)模均較前一周有所下降，其中產(chǎn)業(yè)債成交規(guī)模下降幅度超500億元。產(chǎn)業(yè)債、金融債換手率下降，城投債換手率持平。城投債利差除1年期、10年期和5年期AA+、AA（2）級券種利差走闊，其余券種利差均收窄；銀行二永債利差全線走闊。
風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑不同產(chǎn)生偏誤、數(shù)據(jù)或存在遺漏、超預(yù)期風(fēng)險事件發(fā)生。
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