>> 浙商證券-伊戈爾(002922)深度報告：“全球造，銷全球”，變壓器+AIDC產(chǎn)品加速出海-251209
| 上傳日期： |
2025/12/9 |
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| 3402KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
邱世梁,陳明雨,尹仕昕 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
聚焦能源、信息行業(yè)，專注于變壓器、電源等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售
公司自1999年設(shè)立以來，一直扎根于電源行業(yè)，產(chǎn)品可廣泛應(yīng)用于光伏、儲能、配網(wǎng)、工業(yè)控制、數(shù)據(jù)中心及照明領(lǐng)域。2020-2024年，公司營業(yè)總收入分別從14.06億元增長至46.39億元，四年CAGR達(dá)到35%；歸母凈利潤從0.51億元增長至2.93億元，四年CAGR達(dá)到54%。受部分產(chǎn)品銷售價格下降、大宗原材料價格上漲等因素影響，2025Q1-Q3，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入38.08億元，同比增長17%；歸母凈利潤1.78億元，同比下降15%。
變壓器市場景氣向上，國產(chǎn)廠商迎歷史性出海機遇
海外變壓器短缺問題加劇，交期延長、價格上漲。需求端，受光伏儲能并網(wǎng)需求激增、數(shù)據(jù)中心用電大幅增長等驅(qū)動，大型開發(fā)商、電網(wǎng)公司、數(shù)據(jù)中心運營商加大變壓器的采購，用以滿足替代和新增的需求。供給端，制造商難以應(yīng)對勞動力和材料短缺的問題導(dǎo)致現(xiàn)有產(chǎn)能難以滿足激增的需求。綜合競爭力持續(xù)提升的國內(nèi)優(yōu)質(zhì)變壓器廠商有望迎來歷史性出海機遇。
“全球造，銷全球”，海外產(chǎn)能及渠道優(yōu)勢顯著
公司境外業(yè)務(wù)呈現(xiàn)高速發(fā)展態(tài)勢，北美及歐洲占比達(dá)到70%。公司外銷產(chǎn)品主要為新能源變壓器、工業(yè)控制變壓器及照明類產(chǎn)品，2025Q1占比分別為53%、14%、33%，新能源變壓器占比持續(xù)提升。新能源變壓器、工業(yè)控制變壓器等產(chǎn)品境外毛利率均遠(yuǎn)高于國內(nèi)。公司圍繞產(chǎn)能提升與市場覆蓋需求，全面推進全球制造基地與銷售網(wǎng)絡(luò)布局，加速推進整體供應(yīng)鏈出海。公司大力推進海內(nèi)外數(shù)智化生產(chǎn)基地建設(shè)，馬來西亞、泰國、美國、墨西哥等境外產(chǎn)能逐步釋放；海外產(chǎn)能持續(xù)推動北美、歐洲客戶合作。
電力電子技術(shù)為基，能源+信息產(chǎn)品矩陣豐富
公司長期深耕電力電子技術(shù)領(lǐng)域，以市場、客戶需求為導(dǎo)向，開展技術(shù)研發(fā)和新產(chǎn)品開發(fā)。公司產(chǎn)品主要為能源產(chǎn)品、照明產(chǎn)品及其他孵化產(chǎn)品三大品類。能源產(chǎn)品包括應(yīng)用于光伏、儲能、配電等領(lǐng)域的新能源變壓器、高頻電感、用于醫(yī)療、安防、數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域的工業(yè)控制變壓器等。照明產(chǎn)品包括照明電源及照明燈具。其他孵化產(chǎn)品主要包括車載電感、車載電源、儲能裝置、充電樁等。豐富的產(chǎn)品矩陣有助于公司充分把握市場機遇。
前瞻布局?jǐn)?shù)據(jù)中心領(lǐng)域，有望打開成長空間
公司近年集中資源重點投入應(yīng)用在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域的變壓器產(chǎn)品。自2017年起，有超100個數(shù)據(jù)中心在使用伊戈爾生產(chǎn)的變壓器，正常運行。2025年上半年數(shù)據(jù)中心變壓器產(chǎn)能逐步釋放，公司在數(shù)據(jù)中心變壓器產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和市場拓展上已取得了突破。其產(chǎn)品品類從移相變壓器拓展至環(huán)氧澆注干式變壓器、油浸式變壓器等，銷售區(qū)域從國內(nèi)拓展至日本、美國、馬來西亞等海外市場。
盈利預(yù)測與估值
首次覆蓋，給予“買入”評級。公司聚焦能源、信息行業(yè)，產(chǎn)品布局豐富，海外渠道優(yōu)勢顯著，儲能變壓器、配電變壓器、數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品有望驅(qū)動公司業(yè)績加速增長。我們預(yù)計公司2025-2027年營業(yè)收入分別為56.37、72.89、91.96億元，同比增速分別為22%、29%、26%，三年CAGR達(dá)到26%；歸母凈利潤分別為2.76、5.03、6.83億元，同比增速分別-6%、82%、36%，三年CAGR達(dá)到33%；EPS分別為0.65、1.19、1.61元/股，對應(yīng)PE分別為49、27、20倍。
風(fēng)險提示
下游需求不及預(yù)期；國際化經(jīng)營風(fēng)險；市場競爭加??；主要原材料價格波動
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