>> 平安證券-建材行業(yè)2026年年度策略報告：AI材料高景氣，出海與反內(nèi)卷同行-251208
| 上傳日期： |
2025/12/8 |
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| 2979KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
楊侃,鄭南宏 |
| 下載權(quán)限： |
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平安觀點：
AI材料：特種布需求景氣高，傳統(tǒng)玻纖盈利趨穩(wěn)。特種電子布方面，下游AI產(chǎn)業(yè)需求高景氣，AI服務器、高端交換機出貨量持續(xù)增長，2026年Rubin芯片發(fā)售或帶來更高性能特種纖維布需求，有望帶動特種電子布需求高增，以及低介電二代乃至Q布滲透率提升。因需求增長快速而產(chǎn)能釋放有限，二代布、Q布、low CTE電子布供需關系偏緊，不排除后續(xù)漲價可能。隨著中材、宏和等完成客戶送樣認證并大幅擴充產(chǎn)能，未來銷量與利潤彈性釋放可期。傳統(tǒng)玻纖方面，2024年價格觸底回升，2025年行業(yè)延續(xù)結(jié)構(gòu)性復蘇。展望2026年，預計玻纖產(chǎn)能增量有限、需求端具備韌性，玻纖價格總體相對穩(wěn)定，其中電子紗供需格局優(yōu)于粗紗。
水泥出海：非洲市場量增價高，盈利或繼續(xù)釋放。非洲已成為國內(nèi)水泥企業(yè)出海的重要市場，華新建材、西部水泥等通過收并購與新建項目在尼日利亞、埃塞俄比亞等擁有多條水泥產(chǎn)線，并通過技改、擴建等繼續(xù)增加產(chǎn)能。2018-2021年非洲水泥產(chǎn)量從2.10億噸增加至2.19億噸，其中撒哈拉以南地區(qū)需求持續(xù)增長，且潛力仍大，2020年人均消費量113公斤，遠低于全球平均水平。價格方面非洲普遍較高，丹格特覆蓋的10個國家2025Q1-3平均價格96美元/噸，2018年以來丹格特凈利率大多超過20%（除了2024年）。從產(chǎn)能供給看，2020年非洲水泥產(chǎn)能利用率僅55%，水泥高價或源于：1）部分國家水泥集中度高，典型如尼日利亞；2）部分產(chǎn)線使用周期長，設備老化且配套不足導致利用效率低；3）石灰石、煤炭、電力供應不穩(wěn)定，成本較高；4）政治事件等影響經(jīng)濟、建筑活動。從擴產(chǎn)計劃看，丹格特、西部水泥等在尼日利亞、烏干達、莫桑等有在建項目，項目建成后或?qū)r格有一定影響，但考慮上述供給端因素，整體價格沖擊或有限。
反內(nèi)卷：水泥供需或迎改善，消費建材盈利企穩(wěn)。1）水泥：2025年水泥行業(yè)景氣度走弱、價格前高后低，1-10月水泥產(chǎn)量累計同比下滑6.7%。展望2026年，考慮當前企業(yè)盈利微弱、限制超產(chǎn)后行業(yè)供需關系或改善，預計水泥盈利較2025H2小幅改善，若嚴格限制日度超產(chǎn)、水泥旺季提價或更順暢，同時關注行業(yè)整合進展。2）消費建材：近年企業(yè)普遍盈利微弱，年內(nèi)防水、涂料、板材等嘗試提價，盡管落實程度有限，但印證行業(yè)盈利或已觸底、競爭格局得以優(yōu)化。其中，三棵樹通過“馬上住”與“美麗鄉(xiāng)村”實現(xiàn)零售業(yè)務良好增長，龐大的社區(qū)門店正成為服務基站，未來產(chǎn)品與服務模式有望迭代升級；兔寶寶在刨花板產(chǎn)能持續(xù)增長背景下，積極發(fā)力刨花板業(yè)務，業(yè)績表現(xiàn)整體良好。3）光伏玻璃：2025年價格震蕩反復，下半年踐行反內(nèi)卷實現(xiàn)回升。隨著政策要求加快產(chǎn)能風險預警由項目管理向規(guī)劃引導轉(zhuǎn)變，未來產(chǎn)能投放或更有序。4）浮法玻璃：延續(xù)弱景氣度，年初以來價格震蕩下行，短期冷修有望提速，中長期或依賴市場化出清。
投資建議：建議關注AI產(chǎn)業(yè)鏈、水泥出海、反內(nèi)卷三條主線，維持建材行業(yè)“強于大市”評級。AI材料方面，特種電子布受益AI產(chǎn)業(yè)高景氣度，隨著國內(nèi)企業(yè)積極擴產(chǎn)，2026年量價彈性釋放可期，建議關注中材科技、宏和科技、菲利華、國際復材。水泥出海方面，非洲水泥需求持續(xù)增長，價格與盈利水平高，華新建材、西部水泥在非洲具備較多產(chǎn)能，利潤正持續(xù)釋放，建議積極關注。反內(nèi)卷方面，水泥超產(chǎn)治理或帶來供需關系或盈利水平改善，光伏玻璃與浮法玻璃后續(xù)有望通過加速冷修、緩解產(chǎn)能矛盾，消費建材企業(yè)盈利或已觸底，其中三棵樹零售業(yè)務、兔寶寶刨花板業(yè)務增長亮眼，展現(xiàn)公司α，整體而言，隨著反內(nèi)卷推進，傳統(tǒng)建材或逐步迎來盈利改善，建議關注三棵樹、兔寶寶、科順股份、東方雨虹、北新建材、偉星新材、海螺水泥、旗濱集團、福萊特、箭牌家居、堅朗五金。
風險提示：1）傳統(tǒng)玻纖行業(yè)需求不及預期、或產(chǎn)能擴張過快導致價格下行的風險；2）特種纖維布產(chǎn)能投放過快導致競爭加劇、價格下行的風險；3）海外地區(qū)水泥產(chǎn)能集中投放，導致價格與盈利走弱的風險；4）地產(chǎn)銷售修復或基建需求落地低于預期的風險；5）水泥、玻璃等行業(yè)格局出清速度低于預期風險；6）原材料、燃料價格上漲的風險；7）應收賬款回收不及時與資產(chǎn)減值風險。
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