>> 華泰期貨-FICC日報：中國11月進出口回暖，關(guān)注中央經(jīng)濟工作會議-251209
| 上傳日期： |
2025/12/9 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,汪雅航 |
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市場分析
國內(nèi)政策預(yù)期升溫。11月14日國務(wù)院常務(wù)會議，研究深入實施“兩重”建設(shè)有關(guān)工作，部署增強消費品供需適配性進一步促進消費政策措施。11月24日，國家發(fā)展改革委價格司組織召開價格無序競爭成本認定工作座談會。11月28日，工信部組織召開動力和儲能電池行業(yè)制造業(yè)企業(yè)座談會，強調(diào)認真落實黨中央關(guān)于綜合整治“內(nèi)卷式”競爭的決策部署，加快推出針對性政策舉措，依法依規(guī)治理動力和儲能電池產(chǎn)業(yè)非理性競爭。數(shù)據(jù)方面，中國10月出口（以美元計價）同比下降1.1%，前值增8.3%，進出口數(shù)據(jù)受工作日天數(shù)減少以及節(jié)前搶出口影響，前期的“搶出口”和“搶進口”有待消化，同時10月投資、消費和工業(yè)的增速也出現(xiàn)不同程度放緩，國內(nèi)經(jīng)濟基礎(chǔ)有待夯實。中國11月官方制造業(yè)PMI環(huán)比回升至49.2，高技術(shù)制造業(yè)PMI連續(xù)10個月位于臨界點50以上，受高基數(shù)影響非制造業(yè)PMI小幅回落。中國11月出口同比（按美元計）同比5.9%，高于預(yù)期，主要受低基數(shù)效應(yīng)和全球經(jīng)濟復(fù)蘇影響。分國別來看，中國11月對歐盟出口增速達14.8%，較上月顯著回升，主要受圣誕季備貨需求拉動；對東盟出口增速為8.2%，較上月略有回落，但整體保持韌性；對美出口降幅走闊，對拉美、非洲等地的出口同比增速均有明顯抬升。分商品來看，集成電路、汽車是主要拉動項，勞動密集型產(chǎn)品出口增速延續(xù)下滑但跌幅收窄。中國11月進口同比（按美元計）同比1.9%，較前月小幅回升。我國自美國、東盟進口降幅則有所收窄，自歐盟進口增速同比小幅回落；機電產(chǎn)品、高新技術(shù)產(chǎn)品進口增長，除煤之外的能源品進口量同步上漲。展望后續(xù)，高基數(shù)擾動仍存，但考慮到中美關(guān)系緩和、全球經(jīng)濟復(fù)蘇等外部利好因素，出口有望維持較強韌性。中共中央政治局12月8日召開會議，分析研究2026年經(jīng)濟工作，審議《中國共產(chǎn)黨領(lǐng)導(dǎo)全面依法治國工作條例》。證監(jiān)會表示將適度打開優(yōu)質(zhì)券商資本空間和杠桿限制，加密資產(chǎn)等看不清的業(yè)務(wù)堅決不做。12月8日，A股市場強勢反彈，算力硬件、商業(yè)航天、存儲芯片、券商等板塊領(lǐng)漲。
美聯(lián)儲12月降息概率提升。近期多位美聯(lián)儲官員密集釋放各派信號，12月降息概率由11月20日的不足30%跳升至70%以上。美聯(lián)儲主席熱門人選、聯(lián)儲理事沃勒主張12月降息；以往緊跟鮑威爾的舊金山聯(lián)儲主席戴利表示，擔心勞動力市場突然惡化，支持12月降息?；久娣矫?，美國11月ADP就業(yè)人數(shù)減少3.2萬人，創(chuàng)2023年3月以來最大降幅，小企業(yè)失業(yè)人數(shù)激增。美國11月標普全球綜合PMI初值為54.8，四個月來最高，服務(wù)業(yè)PMI增長加快，制造業(yè)PMI增長放緩。美國11月ISM制造業(yè)指數(shù)從48.7降低至48.2，創(chuàng)四個月最大降幅、已連續(xù)九個月低于50這一榮枯分水嶺，制造商仍難以擺脫長期來的低迷。美聯(lián)儲主席候選人同樣對后續(xù)貨幣政策節(jié)奏有著重大影響，特朗普暗示傾向?qū)捤闪龅慕?jīng)濟顧問哈塞特可能接任美聯(lián)儲主席，進一步強化了市場認為降息步伐可能快于預(yù)期。此外，近期市場對日本央行12月加息的預(yù)期急劇升溫，日債利率有所走高，日元走升，關(guān)注對全球流動性的影響。
商品分板塊，當下通脹預(yù)期博弈階段，重點關(guān)注確定性較高的有色和貴金屬。基本面來看，黑色板塊仍受下游需求預(yù)期拖累，重點關(guān)注“反內(nèi)卷”事實。有色板塊長期供給受限仍未緩解，近期受到全球?qū)捤深A(yù)期提振。能源方面，11月23日，美國白宮發(fā)布聯(lián)合聲明稱，美國與烏克蘭代表團當天在瑞士日內(nèi)瓦就美方提出的結(jié)束俄烏沖突“28點”新計劃舉行會談，特朗普稱，最初由美國起草的28點和平計劃已經(jīng)過完善，目前僅剩少數(shù)分歧；普京表示，俄羅斯無法接受歐洲對俄烏“和平計劃”的修改，繼續(xù)關(guān)注和談對油價影響。據(jù)OPEC網(wǎng)站公告，伊拉克、阿聯(lián)酋、哈薩克斯坦和阿曼提交了額外減產(chǎn)計劃，以補償此前的超額產(chǎn)量。歐盟達成協(xié)議，將于2027年前逐步停止俄羅斯天然氣進口?；ぐ鍓K中，甲醇、燒堿、尿素、PTA等品種的“反內(nèi)卷”空間也值得關(guān)注。農(nóng)產(chǎn)品中，隨著中美和談的落地，關(guān)注中國對美國商品采購計劃，以及明年的天氣預(yù)期。貴金屬方面，在短期大幅調(diào)整風險出清后，貴金屬可以關(guān)注逢低買入的機會。
策略
商品和股指期貨：整體中性。
風險
地緣政治風險（能源板塊上行風險）；全球經(jīng)濟超預(yù)期下行（風險資產(chǎn)下行風險）；美聯(lián)儲超預(yù)期收緊（風險資產(chǎn)下行風險）；海外流動性風險沖擊（風險資產(chǎn)下行風險）。
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