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2026年財政總量安排：預計廣義財政赤字率與2025年基本持平?！笆逦濉币?guī)劃建議稿增加“發(fā)揮積極財政政策作用”、“增強財政可持續(xù)性”表述。我們理解前者強調財政政策將繼續(xù)維持當前的擴張趨勢，后者則對應了以增強持續(xù)性為目標的一系列結構性調整。12月中央政治局會議延續(xù)“更加積極”的財政政策基調。但考慮到2025年預算完成率偏低，繼續(xù)大幅增加廣義財政赤字率的可能性較小。預計2026年一般公共預算財政赤字率為4%，地方新增專項債規(guī)模4.6萬億，超長期特別國債規(guī)模2.0萬億，廣義財政預算赤字率8.5%，略高于今年的8.4%。廣義財政支出增速或降至6%~7%，低于2025年的9.3%。
　　 2026年財政結構調整：強化民生財力保障與增加地方自主財力。1）總量安排上，中央承擔的新增赤字比例繼續(xù)上升，同時進一步放寬新增專項債用于土儲、商品房收儲、處理存量項目的限制，為地方資產(chǎn)負債表修復提供空間。2）收入結構調整方面，總體朝穩(wěn)定宏觀稅負、強化稅收征管和提高地方收入分成比例的方向進行調整。3）支出方面，財政預算安排適當削減2025年支出完成率的基建相關支出項目，將更多資源向民生核心支出進行傾斜。
　　財政擴投資重心向中央財政轉移：2025年財政擴投資大概率以超長期特別國債和新型政策性金融工具為主導。預算外融資模式進一步轉變，城投凈融資持續(xù)收縮的背景下，央企和地方國企在擴投資的重要性上升，其中央企占據(jù)主導地位。
　　財政促消費的需求側政策工具：除了增加民生領域投入、提高轉移性收入外，財政政策有必要在促消費的直接渠道上發(fā)揮更大的作用，尤其是從需求側進行發(fā)力。1）“國補”仍然是最核心的消費促進工具，但或出現(xiàn)兩方面調整：①政策執(zhí)行效率有望進一步提升，包括加快下達流程、強化資金審核等；②補貼范圍逐步擴大到更多耐用消費品和服務消費。2）若居民部門始終面臨需求不足的困境，適度增加政府采購可能作為提振消費的短期政策選項之一。
　　 2026年財政政策執(zhí)行效果展望：總結而言，2026年財政政策目標將是“穩(wěn)增長”與“結構轉型”并重，若財政空間能夠充分釋放，宏觀上有望產(chǎn)生一系列積極變化。1）在財政預算完成率基本持平歷史均值的情況下，全年經(jīng)濟增長目標完成壓力不大。2）地方債務壓力進一步減輕，收入端逐步改善。3）居民轉移凈收入延續(xù)較快增長，消費率初步提升。4）財政擴張助力下宏觀經(jīng)濟的通脹、盈利循環(huán)有望實現(xiàn)。
　　風險提示：政策節(jié)奏有變化；政策落實效果不及預期。