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核心觀點(diǎn)
　　跨品種套利實(shí)現(xiàn)久期中性后，市場(chǎng)通常是希望賺取期限利差收益，但往往凈基差對(duì)組合價(jià)值影響更大。因此我們通過尋找不同組合的凈基差規(guī)律，試圖幫助投資者解決上述問題。
　　跨品種套利組合實(shí)現(xiàn)久期中性后表現(xiàn)如何？
　　組合實(shí)現(xiàn)久期中性后，波動(dòng)主要來源于期限利差和凈基差波動(dòng)。規(guī)范分析來看，由于實(shí)現(xiàn)久期中性需要的頭寸比例隨時(shí)變化，難以直接對(duì)一個(gè)“永遠(yuǎn)保持久期中性”的組合進(jìn)行分析。因此我們考慮構(gòu)造某一時(shí)刻滿足久期中性的期貨組合并在一段時(shí)間內(nèi)維持比例不變，雖然這會(huì)導(dǎo)致組合在后續(xù)出現(xiàn)一定的久期缺口，但缺口較小，對(duì)組合價(jià)格的影響有限。
　　久期中性組合的凈基差波動(dòng)對(duì)整體價(jià)值的影響占主導(dǎo)。我們以2018年以來的主力合約分別構(gòu)建久期中性的套利組合，并測(cè)算組合價(jià)格和組合凈基差的波動(dòng)范圍，對(duì)比后發(fā)現(xiàn)組合凈基差的波幅相對(duì)組合價(jià)格波幅較大，影響幅度經(jīng)常達(dá)到100%甚至200%的水平，即使2412合約以來組合價(jià)格波幅放大導(dǎo)致這一比例降低，但仍時(shí)常達(dá)到50%以上的水平。
　　進(jìn)一步測(cè)試，減去凈基差后，組合價(jià)值波動(dòng)與期限利差貼合明顯變好，說明凈基差是影響組合跟蹤期限利差的主要因素，久期缺口的影響有限。
　　凈基差有哪些規(guī)律？
　　組合凈基差的短期波動(dòng)規(guī)律性較弱，但拉長(zhǎng)時(shí)間來看有一定特點(diǎn)，如利率波動(dòng)較小時(shí)與組合凈基差負(fù)相關(guān)、組合凈基差與資金利率和成交活躍度正相關(guān)，但由于TL合約交易屬性更強(qiáng)，組合凈基差的規(guī)律相對(duì)較弱。從歷史表現(xiàn)上來看組合凈基差有大致固定的波動(dòng)范圍，有均值回歸的特征，可以考慮在凈基差處于歷史高位或低位時(shí)進(jìn)行曲線交易，從而規(guī)避凈基差波動(dòng)的潛在影響。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史規(guī)律可能失效；市場(chǎng)走勢(shì)存在不確定性；基差波動(dòng)存在隨機(jī)性。