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本文系統(tǒng)研究A股大?。ㄎⅲ┍P風(fēng)格經(jīng)驗(yàn)事實(shí)與邏輯驅(qū)動(dòng)，主要結(jié)論如下：
　　一、大小盤切換行情經(jīng)驗(yàn)事實(shí)
　　（1）A股大小盤超額收益整體呈均值回歸特征，2005年以來(lái)大小盤風(fēng)格變化大體可分為四個(gè)階段，且小盤占優(yōu)時(shí)行業(yè)層面往往科技領(lǐng)漲。（2）美股1950年以來(lái)70年時(shí)間里，大小盤風(fēng)格總體亦呈現(xiàn)均值回歸來(lái)回切換特征。（3）無(wú)論A股市場(chǎng)還是海外市場(chǎng)，大小盤相對(duì)估值，均未出現(xiàn)顯著的“大盤股估值高于小盤股”特征。
　　二、大小盤切換邏輯驅(qū)動(dòng)力
　?。?）從上市公司盈利角度看，相比于行業(yè)板塊的結(jié)構(gòu)性行情輪動(dòng)，整體盈利差異對(duì)大小盤行情切換的解釋力度不強(qiáng)。（2）無(wú)論A股還是美股，流動(dòng)性寬松都不是大小盤風(fēng)格切換的決定性因素，大小盤行情與貨幣周期相關(guān)性較低。（3）A股實(shí)踐中，每次在GDP平減指數(shù)負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間，都會(huì)呈現(xiàn)小盤占優(yōu)風(fēng)格，這或許反映了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)期的創(chuàng)新探索特征。
　　三、微盤股投資特征與風(fēng)險(xiǎn)
　?。?）大小盤風(fēng)格整體均值回歸來(lái)回切換，但A股微盤相較小盤有增強(qiáng)特征。近年來(lái)微盤股指數(shù)顯著跑贏市場(chǎng)值得關(guān)注。（2）微盤股指數(shù)長(zhǎng)期收益或與其編制“逆向選股”特征有關(guān)。當(dāng)前微盤股指數(shù)處于歷史高位，但其相對(duì)估值離歷史極值和中樞有不小距離。（3）我們認(rèn)為微盤股投資風(fēng)險(xiǎn)主要有兩方面，一是信用風(fēng)險(xiǎn)二是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、海外市場(chǎng)大幅波動(dòng)、歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來(lái)。