>> 方正證券-總量速評報告：“淡季”不淡，周期仍上行-251130
| 上傳日期： |
2025/11/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
楊文吉 |
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10月PMI受假期等因素影響初現(xiàn)收縮，11月PMI指數(shù)如期回升，市場信心有所改善，生產(chǎn)指數(shù)，需求類指數(shù)，采購量指數(shù)，生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)均有一定程度提高。
分具體行業(yè)看，基礎(chǔ)原材料行業(yè)低位回升，但仍是主要拖累。11月，高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)和消費品行業(yè)PMI均高于制造業(yè)總體水平，但是分別較上月有下降；而基礎(chǔ)原材料所代表的高耗能行業(yè)雖有回升，仍處在榮枯線以下。
價格與庫存方面，數(shù)據(jù)顯示11月價格指數(shù)持續(xù)處于上行修復(fù)態(tài)勢，但出廠價格與購進(jìn)價格差值進(jìn)一步走擴(kuò)，制造業(yè)利潤持續(xù)承壓；下游需求的復(fù)蘇加大了企業(yè)的采購，但庫存指數(shù)顯示當(dāng)下企業(yè)仍傾向于控制庫存規(guī)模，并未出現(xiàn)明顯的補庫跡象。
企業(yè)類型方面，制造業(yè)企業(yè)對近期市場發(fā)展信心有所增強(qiáng)，貿(mào)易緩和對中小企業(yè)影響明顯。11月，小型企業(yè)景氣水平顯著回升，中型企業(yè)景氣指數(shù)同樣回暖；大型企業(yè)景氣指數(shù)放緩幅度較大。
非制造業(yè)方面，受10月黃金周的高基數(shù)影響，服務(wù)業(yè)在本月淡季回落特征明顯，是導(dǎo)致本月非制造業(yè)放緩的主要因素。后續(xù)，隨著歲末節(jié)慶來臨，冬季場景消費需求釋放，消費相關(guān)服務(wù)業(yè)有所回升；建筑業(yè)本月有所恢復(fù)，但連續(xù)四個月低于榮枯線。未來隨著年底重點項目進(jìn)入沖刺階段，投資有望繼續(xù)發(fā)揮托底經(jīng)濟(jì)的作用，建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)也有望觸底回升。
總體來看，11月綜合PMI繼續(xù)趨穩(wěn)運行，投資和消費相關(guān)活動均有積極變化，當(dāng)月生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期繼續(xù)恢復(fù)。隨著年末新型政策性金融工具、地方債結(jié)存限額下達(dá)等增量政策持續(xù)落地，內(nèi)需動力將繼續(xù)強(qiáng)化，后續(xù)建筑業(yè)企業(yè)市場信心將繼續(xù)改善，未來經(jīng)濟(jì)回升趨勢將延續(xù)。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、海外市場大幅波動、歷史經(jīng)驗不代表未來。
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