>> 渤海證券-信用債周報：成交規(guī)模下降，收益率上行-251209
| 上傳日期： |
2025/12/9 |
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| 2897KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
渤海證券 |
| 評級： |
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作者： |
李濟安,王哲語 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
本期（12月1至12月7日）交易商協(xié)會公布的發(fā)行指導利率多數下行，整體變化幅度為-6 BP至2 BP。本期信用債發(fā)行規(guī)模環(huán)比下降，企業(yè)債發(fā)行金額增加，其余品種發(fā)行金額減少；信用債凈融資額環(huán)比減少，企業(yè)債、短期融資券凈融資額增加，其余品種凈融資額減少，企業(yè)債凈融資額為負，其余品種凈融資額為正。二級市場方面，本期信用債成交金額環(huán)比下降，定向工具、短期融資券成交金額增加，其余品種成交金額減少。收益率方面，本期信用債收益率全部上行。信用利差方面，中短期票據、企業(yè)債、城投債信用利差有所分化，整體表現為短端走闊，中長端多數收窄態(tài)勢。分位數來看，多數品種利差均處于歷史低位，而AAA級各期限均處于相對更高分位。絕對收益角度來看，供給不足和相對旺盛的配置需求將推動信用債延續(xù)修復行情，盡管多空因素影響下震蕩調整難以避免，但總體而言，信用債全面走熊的條件依舊不充分，長遠來看未來收益率仍在下行通道，逢調整則增配的思路依然可行。目前多數品種配置的性價比下降，追高仍需謹慎，票息策略在當前的配置思路可適度樂觀，交易思路保持樂觀，擇券重點仍是盯住利率債變化趨勢的同時關注個券的票息價值；相對收益角度來看，盡管現階段各期限的信用利差壓縮空間均顯不足，但短時間發(fā)生單方面回調概率也不大，因此仍可結合自身資金特性通過信用下沉及拉長久期來實現票息策略，配置時仍需注意把握節(jié)奏。考慮到近期可能出現的震蕩行情，還是要順應趨勢做好配置與交易策略的配合與轉換。后續(xù)仍需關注穩(wěn)增長政策顯效力度、權益市場行情演繹對債市形成的擾動，并注意資金面及供需格局變化對市場情緒的影響。
中央和地方持續(xù)積極優(yōu)化房地產政策，托舉政策持續(xù)發(fā)力，積極釋放剛性和改善性住房需求，對推動房地產止跌回穩(wěn)發(fā)揮了積極的作用。盡管當前房地產市場還處在新舊模式轉換時期，但隨著穩(wěn)樓市各項政策顯效，房地產市場繼續(xù)朝著止跌回穩(wěn)的方向邁進。基于城市發(fā)展正從大規(guī)模增量擴張階段轉向存量提質增效為主的階段這一論斷，下階段的目標是要積極構建房地產發(fā)展新模式，堅持長短結合、標本兼治，持續(xù)用力推動房地產市場高質量發(fā)展，后續(xù)政策出臺的節(jié)奏和力度值得期待。地產債方面，銷售復蘇進程將對債券估值產生較大影響，隨著市場逐步企穩(wěn)的信號出現，風險偏好較高的資金可考慮提前布局，尤其重點發(fā)掘新增融資和銷售回暖表現突出的企業(yè)，需注重風險與收益的平衡。配置重點仍是歷史估值穩(wěn)定的業(yè)績優(yōu)異的央企、國企，以及含有強力擔保的優(yōu)質民企債券，可拉長久期增厚收益，也可適當博弈超跌房企債券估值修復帶來的交易機會。
城投債方面，堅持統(tǒng)籌發(fā)展和安全的原則下，城投違約的可能性很低，城投債仍可作為信用債重點配置品種。有力有序有效推進地方融資平臺出清的嚴監(jiān)管下，融資平臺改革轉型加快推進，關注“實體類”融資平臺改革轉型的機會。票息導向下可適當積極作為，配置策略可優(yōu)先考慮中短端信用下沉，交易策略仍可選擇中高等級拉久期。
風險提示
政策推動不及預期，違約超預期，統(tǒng)計口徑偏差，不構成投資建議。
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