>> 東方證券-理解12月政治局會(huì)議的政策基調(diào)：淡化總量，追求效能-251209
| 上傳日期： |
2025/12/9 |
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pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳至奕,孫金霞,黃汝南 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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研究結(jié)論
在從容應(yīng)對(duì)2025年內(nèi)外部各種風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)后，12月政治局會(huì)議的新表述更注重政策框架本身的優(yōu)化，宏觀政策效能提升比總量如何更為重要。
對(duì)高質(zhì)量發(fā)展各個(gè)維度作通盤考慮，是本次會(huì)議最大的特征。對(duì)比去年，在外部風(fēng)險(xiǎn)增加的背景下，政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)的是“擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，推動(dòng)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展”（對(duì)應(yīng)關(guān)稅預(yù)期提升）、“穩(wěn)住樓市股市”（對(duì)應(yīng)去年居民與企業(yè)主體信心一度低迷，資本市場(chǎng)疲軟）、要求“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”（事后看對(duì)應(yīng)赤字率從3%歷史性突破到4%），今年的表述傾向性減少，均衡性增加，體現(xiàn)在一是供需兩側(cè)并重，“擴(kuò)大內(nèi)需、優(yōu)化供給”意味著在擴(kuò)內(nèi)需的同時(shí)也要推進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)提升、供需適配、“反內(nèi)卷”、統(tǒng)一大市場(chǎng)等偏向供給端的制度建設(shè)；二是既追求增量，也要優(yōu)化存量（“做優(yōu)增量、盤活存量”），勇于面對(duì)存量經(jīng)濟(jì)尚存的短板與問(wèn)題；三是既實(shí)施逆周期政策（“繼續(xù)實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，發(fā)揮存量政策和增量政策集成效應(yīng)”），也要兼顧政策空間，面向更長(zhǎng)遠(yuǎn)的未來(lái)（“跨周期”）。如果說(shuō)去年更注重利用股市、樓市、財(cái)政工具實(shí)現(xiàn)信心的企穩(wěn)，那么站在當(dāng)下，政策框架本身開(kāi)啟“調(diào)結(jié)構(gòu)”，風(fēng)格進(jìn)一步走向均衡，效能進(jìn)一步提升是更大看點(diǎn)。
出現(xiàn)這一轉(zhuǎn)變，根本原因是發(fā)展階段的變化。過(guò)去幾年我國(guó)先后處于疫后修復(fù)需要較大力度需求端政策、房地產(chǎn)與化債需要中央注入信用、中美博弈加劇需要提前做好政策儲(chǔ)備的階段，而進(jìn)入2025年末，中美在外貿(mào)上的博弈風(fēng)險(xiǎn)有所收斂，地產(chǎn)與化債也已進(jìn)入正軌，“十五五”將帶來(lái)新一輪新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展預(yù)期，在此背景下，政策逐步從解決階段性矛盾，進(jìn)入到提升治理效能，最終目的是實(shí)現(xiàn)整體經(jīng)濟(jì)“提質(zhì)增效”。
基于此，我們認(rèn)為2026年宏觀政策將更注重以市場(chǎng)制度的改善，推動(dòng)形成一個(gè)更有利于新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展、更有利于居民幸福感與獲得感的宏觀環(huán)境，在此過(guò)程中，赤字率等數(shù)字被淡化，政策的制度意義被強(qiáng)化。具體看，一是宏觀政策更加定向，更加靈活，實(shí)現(xiàn)對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域支持“效能”的提升，這一特點(diǎn)今年已有顯現(xiàn)（如貨幣全面降息概率降低但對(duì)養(yǎng)老、服務(wù)消費(fèi)、科技的定向支持明顯增強(qiáng)，赤字率年內(nèi)相對(duì)穩(wěn)定但新增各類金融工具），我們預(yù)計(jì)這一導(dǎo)向明年還會(huì)延續(xù)，在民生、科技等重點(diǎn)領(lǐng)域存在新增超預(yù)期特定用途財(cái)政/貨幣工具的可能性；二是更加注重“因地制宜”，以差異化的區(qū)域戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)“效能”提升。在“因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”已經(jīng)成為一致預(yù)期的情況下，本次會(huì)議進(jìn)一步提出“因地制宜做好經(jīng)濟(jì)工作”，這既是編制地方“十五五”規(guī)劃及專項(xiàng)規(guī)劃的要求，也是從中長(zhǎng)期鼓勵(lì)各地立足資源稟賦、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、區(qū)位條件，找準(zhǔn)自身功能定位，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展；三是“統(tǒng)一大市場(chǎng)”可能會(huì)是未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)的政策主線，目標(biāo)是減少制度導(dǎo)致的重復(fù)建設(shè)，推動(dòng)各地招商引資“從比拼優(yōu)惠政策搞‘政策洼地’向比拼營(yíng)商環(huán)境創(chuàng)‘改革高地’轉(zhuǎn)變”（國(guó)務(wù)院副總理張國(guó)清），以存量制度的優(yōu)化帶來(lái)產(chǎn)業(yè)支持資金效能的提升。
綜合來(lái)看，2026年宏觀政策大概率從“超常規(guī)”轉(zhuǎn)向“常規(guī)”，且政策效能有望進(jìn)一步提升，其中內(nèi)需與民生、科技創(chuàng)新、高水平對(duì)外開(kāi)放、城鄉(xiāng)協(xié)調(diào)發(fā)展、“雙碳”、防風(fēng)險(xiǎn)的政策主線穩(wěn)定不變，但工具更靈活，區(qū)域更細(xì)化、市場(chǎng)制度更有利于新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，這一系列變化都值得期待，后續(xù)靜待中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議與明年兩會(huì)釋放更多信息。
風(fēng)險(xiǎn)提示
“反內(nèi)卷”力度超預(yù)期，收縮效應(yīng)大于宏觀修復(fù)幅度的風(fēng)險(xiǎn)；
逆全球化再起風(fēng)波，影響全球貿(mào)易與增長(zhǎng)環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)。
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