>> 東方證券-美國9月就業(yè)數(shù)據(jù)：經(jīng)濟(jì)與政策不確定性未能出清-251124
| 上傳日期： |
2025/11/24 |
大小： |
414KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東方證券 |
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作者： |
王仲堯,孫金霞,吳澤青 |
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此報告為加密報告 |
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研究結(jié)論
美東時間11月20日，美國政府重開后勞工部延遲公布9月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)好壞參半：新增就業(yè)超預(yù)期，但失業(yè)率上升。新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)11.9萬人，大幅高于預(yù)期5萬人；時薪增速環(huán)比錄得0.25%，較前值0.41%回落。失業(yè)率由前值4.3%攀升至4.4%；勞動參與率小幅上升至62.4%。結(jié)構(gòu)方面，貢獻(xiàn)就業(yè)主力仍然是服務(wù)業(yè)，新增8.7萬人，集中在教育醫(yī)療業(yè)和休閑酒店業(yè)，本月分別新增5.9萬人和4.7萬人，專業(yè)和商業(yè)服務(wù)本期就業(yè)繼續(xù)萎縮2萬人，已連續(xù)五個月就業(yè)人數(shù)下降。本期新增就業(yè)主要貢獻(xiàn)行業(yè)還包括建筑業(yè)、零售業(yè)和政府，而采礦業(yè)、制造業(yè)、運(yùn)輸倉儲新增就業(yè)依然相對疲軟。
新增就業(yè)單月回升無法明確就業(yè)趨勢回暖，就業(yè)表現(xiàn)仍有可能持續(xù)走弱。盡管9月新增就業(yè)高增，但是8月的新增就業(yè)數(shù)據(jù)由初值2.2萬人進(jìn)一步下調(diào)至-4萬人，經(jīng)修正后，目前3個月移動平均新增就業(yè)人數(shù)約為6.2萬人，仍處于趨勢下行后的偏弱水平。此外，根據(jù)家庭調(diào)查數(shù)據(jù)顯示失業(yè)率出現(xiàn)比較明顯的惡化跡象，9月失業(yè)人數(shù)上升至760萬人，失業(yè)率上升0.12個百分點(diǎn)至4.44%，接近9月美聯(lián)儲SEP中預(yù)測的年末4.5%的水平。從供需角度來看，市場需求指標(biāo)Indeed職位空缺指數(shù)顯示就業(yè)需求繼續(xù)萎縮，同時潛在供給逐步上升，氣餒勞動力數(shù)量大幅上升（定義為不在勞動力市場但想工作的人，這些人不是不想工作，而是覺得目前找不到工作），就業(yè)缺口明顯擴(kuò)大。根據(jù)歷史貝弗里奇曲線形態(tài)，目前4.4%的失業(yè)率處于斜率上升的拐點(diǎn)位置，意味著如果需求繼續(xù)沿著前瞻指標(biāo)惡化，失業(yè)率一旦突破約4.5%的水平后，很有可能加速上升。
方向上，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲仍將繼續(xù)降息。如果美國就業(yè)市場繼續(xù)走軟，后續(xù)美聯(lián)儲在政策選擇上仍將降息錨定就業(yè)，目標(biāo)是看到就業(yè)數(shù)據(jù)企穩(wěn)：非農(nóng)新增＞10萬，失業(yè)率企穩(wěn)，基于泰勒規(guī)則，基準(zhǔn)情形下終點(diǎn)利率為3%，風(fēng)險情形下，失業(yè)率升至5%，則終點(diǎn)利率2.5%。
節(jié)奏上，短期（12月）降息不確定性增加，等待更多實(shí)質(zhì)性弱勢數(shù)據(jù)兌現(xiàn)，節(jié)點(diǎn)關(guān)注12月月中。這份9月就業(yè)數(shù)據(jù)對于12月降息提供的有效信息量有限，一方面在性質(zhì)上比較模糊，好壞數(shù)據(jù)同時出現(xiàn)，此外受政府關(guān)門影響數(shù)據(jù)較為滯后，反映的是距現(xiàn)在約40多天前的數(shù)據(jù)。但是由于BLS已明確表示不再單獨(dú)公布10月的非農(nóng)數(shù)據(jù)，意味著這份滯后的9月數(shù)據(jù)是12月FOMC會議前拿到的最后一份非農(nóng)數(shù)據(jù)，因此這份偏中性的數(shù)據(jù)可能確實(shí)會使得12月份降息出現(xiàn)比較大的不確定性。我們對美國的實(shí)際就業(yè)趨勢判斷是數(shù)據(jù)自9月初就會繼續(xù)走差，但是由于統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的滯后性，美聯(lián)儲的謹(jǐn)慎態(tài)度可能會選擇等待更多數(shù)據(jù)兌現(xiàn)走弱趨勢，因此可能傾向于看到更多就業(yè)數(shù)據(jù)實(shí)質(zhì)意義的走差，例如失業(yè)率逼近4.5%，可能成為降息的關(guān)鍵催化劑。往后看重要的數(shù)據(jù)印證節(jié)點(diǎn)為12月16日，即原定10月的企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)將合并至11月報告中一起發(fā)布，我們認(rèn)為該數(shù)據(jù)公布后基于趨勢形成的經(jīng)濟(jì)預(yù)期和政策路徑是更有意義的。
風(fēng)險提示
就業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)產(chǎn)生預(yù)期差的風(fēng)險。
美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退的風(fēng)險。
通脹超預(yù)期上行的風(fēng)險。
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