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本周環(huán)保板塊下跌，公用事業(yè)板塊上漲。環(huán)保（申萬）行業(yè)指數(shù)下跌0.15%，公用事業(yè)（申萬）行業(yè)指數(shù)上漲0.12%，相對市場整體漲跌幅較小。
　　本周環(huán)保板塊下跌，公用事業(yè)板塊上漲。環(huán)保（申萬）行業(yè)指數(shù)下跌0.15%，公用事業(yè)（申萬）行業(yè)指數(shù)上漲0.12%，相對市場整體漲跌幅較小。公用事業(yè)子板塊中，電力板塊上漲0.30%，燃?xì)獍鍓K下跌1.66%。2025年以來，環(huán)保板塊累計(jì)漲幅16.76%，漲幅領(lǐng)先于滬深300，落后于創(chuàng)業(yè)板指；電力板塊累計(jì)漲幅2.74%，漲幅落后于滬深300及創(chuàng)業(yè)板指。
　　核心觀點(diǎn)：煤炭行業(yè)反內(nèi)卷導(dǎo)致7、8、9月全國原煤產(chǎn)量同比分別下滑3.8%、3.2%、1.8%。截至2025年12月5日，秦港5500大卡動力煤現(xiàn)貨價(jià)為800元/噸，月環(huán)比提升1.9%。煤價(jià)企穩(wěn)回升有望對26年長協(xié)電價(jià)談判形成支撐。此外，今年預(yù)計(jì)出現(xiàn)雙重拉尼娜，迎峰度冬期間用電需求有望高增。風(fēng)格輪動下建議關(guān)注電力板塊投資機(jī)會，重點(diǎn)推薦紅利標(biāo)的國電電力，以及業(yè)績表現(xiàn)亮眼，估值有望修復(fù)的皖能電力，新集能源等。長期看好華潤電力、申能股份，海風(fēng)標(biāo)的福能股份，中閩能源等。燃?xì)獍鍓K重點(diǎn)推薦煤制氣布局，業(yè)績成長確定性強(qiáng)的九豐能源，冷冬利好城燃，建議關(guān)注昆侖能源，新奧能源等。
　　行業(yè)重點(diǎn)事件解讀：1）截至目前，已經(jīng)有19個(gè)省陸續(xù)完成了首輪增量項(xiàng)目機(jī)制電價(jià)競價(jià)，甘肅省已經(jīng)完成兩輪競價(jià)。整體來看，大部分省份增量項(xiàng)目機(jī)制電價(jià)較燃煤基準(zhǔn)價(jià)的降幅在5分/度以內(nèi)，個(gè)別省份，如黑龍江、山東、甘肅降價(jià)幅度較大。2）國家能源局發(fā)布公告，正式將內(nèi)蒙古深能鄂托克旗風(fēng)光制氫一體化合成綠氨及氫能耦合應(yīng)用等41個(gè)項(xiàng)目、吉林長春松原白城等9個(gè)區(qū)域列為能源領(lǐng)域氫能試點(diǎn)（第一批）。
　　行業(yè)重點(diǎn)數(shù)據(jù)跟蹤：1）秦港5500大卡動力煤價(jià)周環(huán)比下跌，主要港口煤炭庫存增加。截至2025年12月5日，秦皇島動力煤（Q5500）市場價(jià)格800元/噸，較11月28日下跌，同比下滑2.44%；廣州港印尼煙煤（Q4200）市場價(jià)格550元/噸，較11月28日下跌，同比下滑5.98%。2）水庫水位及蓄水量：本周三峽水庫水位、入庫及出庫流量均同比上升、環(huán)比下降；錦屏一級水庫水位及蓄水量均同比上升、環(huán)比下降；二灘水庫水位及蓄水量同比、環(huán)比均下降。3）本周硅料價(jià)格環(huán)比持平。4）本周LNG到岸價(jià)及國內(nèi)LNG出廠價(jià)均下跌。截至2025年12月5日，LNG到岸價(jià)為10.23元/百萬英熱（3761元/噸），較11月28日下跌6.47%，同比下跌31.7%；國內(nèi)LNG出廠價(jià)為4250元/噸，較11月28日下跌1.44%，同比下跌7.2%。5）現(xiàn)貨日前交易市場：本周廣東省發(fā)電側(cè)加權(quán)平均電價(jià)于2025年12月1日（周一）達(dá)到最高值434.01元/兆瓦時(shí)，環(huán)比上升72.1%。中長期交易市場：2025年12月，廣東省中長期交易綜合價(jià)為372.54元/兆瓦時(shí)，同比下降7.1%，環(huán)比上升0.03%。6）碳市場：本周碳市場交易量下降，交易均價(jià)上升。
　　行業(yè)重點(diǎn)事件：廣東省能源局發(fā)布《關(guān)于做好2026年電力市場年度交易工作的通知》。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落實(shí)低于預(yù)期、煤炭及硅料價(jià)格下跌、項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期、國際政治局勢變化的風(fēng)險(xiǎn)等。