>> 中信建投-可孚醫(yī)療(301087)公司獲得飛利浦中國地區(qū)品牌授權(quán)，看好核心單品放量和海外高增長-251210
| 上傳日期： |
2025/12/10 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,王在存,華冉 |
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核心觀點
公司獲得皇家飛利浦健康監(jiān)測七大品類在中國地區(qū)的品牌授權(quán)，可孚醫(yī)療全面負(fù)責(zé)其在中國的生產(chǎn)制造、品牌運營、渠道布局與服務(wù)體系建設(shè)，公司家用醫(yī)療器械龍頭企業(yè)的綜合實力有望進(jìn)一步增強。展望Q4和明年，公司自研呼吸機在新品上市驅(qū)動下有望持續(xù)放量；健耳聽力業(yè)務(wù)經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)提升，虧損大幅收窄，盈利拐點可期；高毛利產(chǎn)品占比提升及自產(chǎn)比例增加有望驅(qū)動盈利能力持續(xù)改善。公司積極拓展海外市場，前三季度的海外業(yè)務(wù)收入保持較高速增長；收購上海華舟和香港喜曼拿助力拓展歐美及香港市場渠道；公司有港股上市募資計劃，若成功后海外市場整合能力有望進(jìn)一步增長，打開公司長期成長天花板。
事件
公司和皇家飛利浦簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議
2025年12月9日，公司和皇家飛利浦正式簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將圍繞多款家庭健康監(jiān)測設(shè)備開展深度合作。
簡評
可孚獲皇家飛利浦中國地區(qū)品牌授權(quán)，戰(zhàn)略合作七大品類
根據(jù)雙方戰(zhàn)略合作協(xié)議，可孚醫(yī)療將獲得皇家飛利浦多款家庭健康監(jiān)測設(shè)備中國地區(qū)（中國大陸、香港、澳門、臺灣）的品牌授權(quán)，包括血糖儀、血壓計、持續(xù)葡萄糖監(jiān)測儀（CGM）、體溫計、脈搏血氧儀、肺功能儀、體重秤等產(chǎn)品。未來，雙方將共同推進(jìn)相關(guān)產(chǎn)品的技術(shù)研發(fā)、本地化適配與迭代升級，并由可孚醫(yī)療全面負(fù)責(zé)其在中國的生產(chǎn)制造、品牌運營、渠道布局與服務(wù)體系建設(shè)，實現(xiàn)研發(fā)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)能力的深度融合。
皇家飛利浦是全球領(lǐng)先的健康科技企業(yè)，為消費者提供個人健康解決方案，并為醫(yī)療服務(wù)提供者及其在醫(yī)院和家庭場景中的患者提供專業(yè)醫(yī)療解決方案?？涉卺t(yī)療是中國最大的家用醫(yī)療器械企業(yè)之一，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷全球60多個國家和地區(qū)，在國內(nèi)線上、線下市場均占據(jù)重要地位。此次合作中，飛利浦憑借其百年科技積淀、全球品牌資源與臨床技術(shù)優(yōu)勢，與可孚醫(yī)療在創(chuàng)新研發(fā)、智能制造、渠道運營等方面的綜合優(yōu)勢形成互補。
核心大單品有望放量，驅(qū)動盈利能力改善
2026年，公司核心大單品有望成為內(nèi)生增長的主要引擎：呼吸支持板塊，公司計劃于2026年陸續(xù)上市多款面罩及新一代呼吸機產(chǎn)品，新一代呼吸機采用無消音棉設(shè)計，噪音控制媲美進(jìn)口機型，預(yù)計未來該業(yè)務(wù)仍將保持較快增長態(tài)勢；康復(fù)輔具板塊，前三季度健耳聽力業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，運營效率持續(xù)提升，整體經(jīng)營實現(xiàn)大幅減虧，11月6日公司與騰訊云聯(lián)合研發(fā)的新一代骨傳導(dǎo)助聽器于上海進(jìn)博會正式發(fā)布，健耳聽力通過骨傳導(dǎo)助聽器和線上渠道精準(zhǔn)觸達(dá)目標(biāo)用戶，并引導(dǎo)至線下近700家直營驗配中心進(jìn)行專業(yè)驗配，形成“線上引流、線下服務(wù)”的閉環(huán)。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，公司明年有望延續(xù)高毛利產(chǎn)品占比提升及自產(chǎn)比例增加的趨勢，從而驅(qū)動盈利能力持續(xù)改善。
海外業(yè)務(wù)高增長，打開長期空間
公司積極布局海外市場，前三季度海外業(yè)務(wù)保持較高速增長。一方面，海外B2B業(yè)務(wù)依托前期客戶積累，客戶黏性增強，訂單金額穩(wěn)步提升，內(nèi)生增長動力充足；另一方面，華舟、喜曼拿等并購項目整合順利，公司向喜曼拿導(dǎo)入優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈資源，助力其提升運營效率與產(chǎn)品競爭力；同時，借助喜曼拿在香港的渠道優(yōu)勢，公司可孚品牌產(chǎn)品已成功進(jìn)入香港市場。
展望Q4和明年，核心單品驅(qū)動增長，海外市場打開空間
展望Q4和明年，公司核心大單品有望成為內(nèi)生增長的主要引擎，自研呼吸機在新品上市驅(qū)動下有望持續(xù)放量；健耳聽力業(yè)務(wù)經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)提升，虧損大幅收窄，盈利拐點可期；公司將繼續(xù)推進(jìn)“產(chǎn)品聚焦”戰(zhàn)略，高毛利產(chǎn)品占比提升及自產(chǎn)比例增加有望驅(qū)動盈利能力持續(xù)改善。公司積極布局海外市場，前三季度海外業(yè)務(wù)保持較高速增長，收購上海華舟和香港喜曼拿將有效賦能歐美及香港市場渠道拓展，疊加港股上市募資計劃，未來海外市場有望打開公司成長天花板。
盈利預(yù)測與估值
短期來看，自研呼吸機、背背佳、助聽器、血糖尿酸一體機等核心品類增長勢頭強勁，有望推動公司業(yè)績持續(xù)增長，高毛利產(chǎn)品占比提升疊加健耳聽力經(jīng)營質(zhì)量改善，公司盈利能力有望持續(xù)提升。中長期來看，海外業(yè)務(wù)在華舟與喜曼拿渠道協(xié)同下加速突破，港股上市計劃將進(jìn)一步提升公司海外拓展與跨境并購效率，打開長期成長空間；AI及腦機接口等前瞻性布局有望賦能公司核心業(yè)務(wù)，構(gòu)筑長期競爭壁壘。我們預(yù)測2025-2027年，公司營業(yè)收入分別為33.13、37.60和42.74億元，分別同比增長11.06%、13.50%和13.67%；歸母凈利潤分別為3.66、4.40和5.22億元，分別同比增長17.24%、20.34%和18.60%。根據(jù)2025年12月9日收盤價計算，對應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為25.26、20.99和17.70倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險分析
1）市場競爭加劇風(fēng)險：公司所在的家用醫(yī)療器械市場，尤其是康復(fù)輔具和醫(yī)療護(hù)理設(shè)備領(lǐng)域，競爭日益激烈。隨著國內(nèi)外競爭對手不斷加大研發(fā)投入和市場拓展力度，公司可能面臨市場份額被侵蝕的風(fēng)險。此外，新興企業(yè)的崛起也可能對公司現(xiàn)有產(chǎn)品線構(gòu)成挑戰(zhàn)，影響公司的盈利能力。
2）產(chǎn)品銷售不及預(yù)期風(fēng)險：
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