>> 國泰海通證券-交通銀行(601328)業(yè)績增速逐季改善，息差管控頗有成效-251210
| 上傳日期： |
2025/12/10 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉源,馬婷婷 |
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投資要點：
投資建議：近兩年交通銀行強(qiáng)調(diào)高質(zhì)量發(fā)展，重“量”更重“質(zhì)”。相較規(guī)模擴(kuò)張更關(guān)注息差平穩(wěn)，同時資產(chǎn)質(zhì)量在經(jīng)歷了三年“資產(chǎn)質(zhì)量攻堅戰(zhàn)”、“資產(chǎn)質(zhì)量鞏固年”后進(jìn)入“貸(投)后管理年”，核心指標(biāo)持續(xù)向好。根據(jù)前三季度表現(xiàn)調(diào)整公司2025-2027年凈利潤增速預(yù)測為2.3%、2.3%、2.1%(新增)，對應(yīng)BVPS為11.94(-1.86,2025年公司增資擴(kuò)股)、12.68(-1.96，同上)、13.48(新增)。參考可比同業(yè)，給予交行目標(biāo)估值為2025年0.72倍PB，上調(diào)目標(biāo)價至8.58元，維持增持評級。
營收及歸母凈利潤增速逐季提升，2025Q1-3交通銀行營收及歸母凈利潤同比增速分別為1.8%、1.9%，其中25Q3單季營收及歸母凈利潤同比增速分別為3.9%、2.5%。25Q1-3息差同比下降8bp至1.20%，Q3單季凈息差環(huán)比持平；未來受資產(chǎn)端利率下行拖累，息差仍有收窄壓力，但進(jìn)一步下降空間預(yù)計有限。25Q3手續(xù)費及傭金凈收入同比增長7.0%，主要得益于財富管理業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出；隨著社會無風(fēng)險利率不斷降低，預(yù)計財富管理收入有望保持快速增長，為2026年營收貢獻(xiàn)向上彈性。
規(guī)模增速邊際放緩，25Q3總資產(chǎn)及貸款同比增速分別為6.2%、7.2%，環(huán)比Q2增速下降2.7pct、1.3%pct，主要是優(yōu)化大類資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，壓降了收益率相對偏低的同業(yè)資產(chǎn)占比。25Q1-3累計新增貸款5,163億元、同比多增312億元，但貸款投放節(jié)奏相對前置，25Q3單季新增貸款729億元、同比少增1,015億元，主要是零售信貸需求持續(xù)低迷、增量僅為24Q3的20%。25Q3存款同比增速環(huán)比Q2提升0.1pct至6.1%，對公、零售分別貢獻(xiàn)了存款增量的66%、34%。
資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好，25Q3末不良率、關(guān)注率分別較Q2末下降2bp至1.26%、1.57%，撥備覆蓋率持平于210%的穩(wěn)健水平。結(jié)構(gòu)上，對公不良率較Q2下降6bp至1.24%進(jìn)一步改善，但零售不良率較Q2上升8bp至1.42%，居民還款意愿與能力仍有待修復(fù)。
風(fēng)險提示：零售信用風(fēng)險暴露超出預(yù)期、息差下行節(jié)奏超出預(yù)期。
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