>> 東吳證券-晨會紀要-251211
| 上傳日期： |
2025/12/11 |
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| 1170KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
張良衛(wèi) |
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宏觀策略
宏觀點評20251208：從兩次會議比較看明年政策重點——學習12月政治局會議精神
1、從“防范化解重點領(lǐng)域風險和外部沖擊”到“更好統(tǒng)籌國內(nèi)經(jīng)濟工作和國際經(jīng)貿(mào)斗爭”，對形勢有了更主動的把握和應(yīng)對。去年用詞是“防范化解外部沖擊”，帶有一定的防御色彩，更多關(guān)注的是外部環(huán)境變差對國內(nèi)的影響。今年用詞是“更好統(tǒng)籌”，表明政策層面對外部經(jīng)貿(mào)形勢變化有了更主動的把握和應(yīng)對，外部環(huán)境的不確定性減弱。從化解外部沖擊到統(tǒng)籌內(nèi)外工作，不僅是形勢判斷的變化，也是經(jīng)濟工作重心的變化。
2、從“穩(wěn)住樓市股市”到“穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預(yù)期”，從穩(wěn)定資產(chǎn)價格到穩(wěn)定微觀主體。去年更注重化解資產(chǎn)價格下跌帶來的風險，因此直接提出“穩(wěn)住樓市股市”，這也是去年924之后的政策主線。過去一年來，資產(chǎn)價格下跌壓力減小，今年7月和12月政治局會議都沒有專門提及房地產(chǎn)，穩(wěn)定微觀主體成為更重要的任務(wù)。3、從“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”到“加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度”。去年用詞是“超常規(guī)”，表示當時的外部沖擊壓力較大，需特事特辦，注重短期刺激；今年改為“逆周期和跨周期”，說明政策在穩(wěn)增長的同時，開始更多考慮中長期的債務(wù)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，注重短期刺激和中長期訴求的平衡。風險提示：政策落地節(jié)奏不及預(yù)期；關(guān)稅事件反復和出口下行風險；經(jīng)濟基本面發(fā)生變化。
宏觀量化經(jīng)濟指數(shù)周報20251207：預(yù)計11月社融增速延續(xù)回落，出口增速由負轉(zhuǎn)正
預(yù)計11月份融資增速繼續(xù)回落、貨幣政策仍延續(xù)支持性立場。
海外周報20251207：12月降息“已定”，如何看待明年美聯(lián)儲貨幣政策節(jié)奏？
核心觀點：本周大幅不及預(yù)期的就業(yè)數(shù)據(jù)和基本符合預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)令市場基本定價美聯(lián)儲12月降息，美股再度上行；而日央行鷹派言論則令日央行12月加息預(yù)期大幅抬升，帶動美債利率上行。向前看，我們認為未來市場對美聯(lián)儲的降息預(yù)期仍將反復。短期看，當前市場對12月降息的充分定價已經(jīng)令鴿派利好出盡，因此需關(guān)注12月FOMC會議上發(fā)布會信號、點陣圖指引和反對票個數(shù)帶來的鷹派利空風險。中期看，寬財政、寬貨幣、季節(jié)性的脈沖料給明年美國經(jīng)濟帶來“開門紅”，令美聯(lián)儲明年1-4月因經(jīng)濟過熱而無法降息。長期看，哈賽特為應(yīng)對參議院審議，在候選人提名期間對降息問題或持續(xù)謹慎表態(tài)。其或于明年6月正式就任后的首場FOMC會議才開始釋放鴿派信號，帶動市場降息預(yù)期升溫。
風險提示：特朗普政策超預(yù)期；美聯(lián)儲降息幅度過大引發(fā)通脹反彈甚至失控；美聯(lián)儲維持高利率水平時間過長，引發(fā)金融系統(tǒng)流動性危機。
宏觀點評20251206：貨幣政策：體系“科學穩(wěn)健”不代表取向“穩(wěn)健”
2025年中央政治局會議和中央經(jīng)濟工作會議對貨幣政策取向的表述，大概率延續(xù)“適度寬松”基調(diào)，以表現(xiàn)貨幣政策延續(xù)支持性立場，但并不預(yù)示著貨幣政策將大幅度寬松即使政策取向措辭調(diào)整為“穩(wěn)健”，也并不代表貨幣政策“收緊”，取向措辭更多是對當前狀態(tài)的描述。
金融產(chǎn)品周報20251206：權(quán)益ETF系列：持續(xù)磨底，大級別反攻行情仍需要保持耐心
A股市場行情展望：（2025.12.08-2025.12.12）觀點：持續(xù)磨底，大級別反攻行情仍需要保持耐心。12月整體走勢判斷：2025年12月，宏觀擇時模型的月度評分是-2分，歷史上該分數(shù)萬得全A指數(shù)有一定的概率調(diào)整，但即使調(diào)整的話，空間可能也相對有限。全月來看，可能后續(xù)紅利板塊的性價比會逐漸減弱，科技成長板塊經(jīng)過11月的調(diào)整又會重新有一定的吸引力，但更多的增量資金仍然需要等待一定的時間。本周的節(jié)奏繼續(xù)以磨底蓄勢和弱勢反抽為主，有色金屬和通信行業(yè)領(lǐng)漲，但成交量進一步的降低，說明此處資金的買賣意愿均不太強烈。我們認為短期內(nèi)如果沒有較大的事件催化或者較多的增量資金流入市場的話，可能在12月下旬前，整體大盤走勢會維持和本周類似的局面，即成交意愿相對平淡的窄幅震蕩格局。另外微盤方向，根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，歷年微盤指數(shù)在12月表現(xiàn)相對較弱（財報效應(yīng)），同時我們觀察到近期的高位標的出現(xiàn)一定的異動，如合富中國發(fā)出減持公告、平潭發(fā)展再次發(fā)出交易異常波動公告，情緒連板高度降至5板（截至2025.12.5）等，所以小微盤方向在12月中旬后我們持謹慎態(tài)度。港股恒生科技、恒生創(chuàng)新藥等繼續(xù)在磨底階段，和A股節(jié)奏類似。根據(jù)技術(shù)擇時模型判斷，后續(xù)港股調(diào)整空間可能相對不大了，但仍然需要等待時間的磨底。基金配置建議：根據(jù)我們上述行情研判，我們認為后續(xù)市場可能會處于區(qū)間震蕩的行情。因此從基金配置的角度，我們建議進行均衡偏積極型的ETF配置。風險提示：1）模型基于歷史數(shù)據(jù)測算，未來存在失效風險；2）宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期；3）發(fā)生重大預(yù)期外的宏觀事件。
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