>> 東吳證券-固收點評：澳弘轉債，PCB領域穩(wěn)健經(jīng)營者-251210
| 上傳日期： |
2025/12/11 |
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| 718KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
澳弘轉債（111024.SH）于2025年12月11日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為5.80億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于泰國生產基地建設項目。
當前債底估值為92.8元，YTM為2.49%。澳弘轉債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評估股份有限公司資信評級為AA-/AA-,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.20%、0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%，公司到期贖回價格為票面面值的112.00%（含最后一期利息），以6年AA-中債企業(yè)債到期收益率3.79%（2025-12-09）計算,純債價值為92.80元，純債對應的YTM為2.49%，債底保護較好。
當前轉換平價為98.91元，平價溢價率為1.10%。轉股期為自發(fā)行結束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉債到期日止，即2026年06月17日至2031年12月10日。初始轉股價34.04元/股，正股澳弘電子12月9日的收盤價為33.67元，對應的轉換平價為98.91元，平價溢價率為1.10%。
轉債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為10.65%。下修條款為“15/30，80%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉股價34.04元計算，轉債發(fā)行5.80億元對總股本稀釋率為10.65%，對流通盤的稀釋率為10.65%，對股本有一定的攤薄壓力。
觀點
我們預計澳弘轉債上市首日價格在126.65~140.60元之間，我們預計中簽率為0.0019%。綜合可比標的以及實證結果，考慮到澳弘轉債的債底保護性較好，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預計上市首日轉股溢價率在35%左右，對應的上市價格在126.65~140.60元之間。我們預計網(wǎng)上中簽率為0.0019%，建議積極申購。
澳弘電子是一家系列化PCB產品的生產與研發(fā)制造企業(yè)。公司主要產品有：單面印制板、雙面印制板、多層印制板、金屬基印制板、OSP印制板、噴錫印制板、化金/鍍金印制板、碳膜板及復合基材印制板等，年產各類印制電路板近400萬平方米。產品涉及家用電器、消費電子、電源能源、網(wǎng)絡通訊及汽車電子等諸多領域，擁有完善的PCB生產與研發(fā)能力。公司注重工藝、工程及品質管理能力的提升，技術研發(fā)部門被評定為“高密度多層印制線路板工程技術研究中心”和“企業(yè)技術中心”。
2019年以來公司營收穩(wěn)步增長，2019-2024年復合增速為6.40%。自2019年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長率小幅波動，2019-2024年復合增速為6.40%。2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.93億元，同比增加19.45%。
澳弘電子營業(yè)收入主要來源于印刷線路板業(yè)務，產品結構年際變化。2021年以來，澳弘電子印刷線路板業(yè)務收入波動增長，2021-2024年項目運營業(yè)務收入占主營業(yè)務收入比重分別為96.73%、96.06%、94.07%和99.03%，同時產品結構年際調整，其他主營業(yè)務規(guī)模占比穩(wěn)定，印刷線路板業(yè)務占比上升并趨于穩(wěn)定。
澳弘電子銷售凈利率和毛利率波動下降，銷售費用率維穩(wěn)，財務費用率趨穩(wěn)和管理費用率維穩(wěn)。2019-2024年，公司銷售凈利率分別為14.68%、14.14%、13.33%、11.82%、12.28%和10.63%，銷售毛利率分別為28.93%、28.47%、24.58%、22.58%、25.04%和22.65%。
風險提示：申購至上市階段正股波動風險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風險，轉股溢價率主動壓縮風險。
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