>> 申萬宏源-晨會報告-251211
| 上傳日期： |
2025/12/11 |
大小： |
732KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
湯瑩 |
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“鴿派”降息，重啟“擴表”——12月FOMC例會點評與展望
當(dāng)?shù)貢r間12月10日，F(xiàn)OMC議息會議并公布聲明，要點：1）降息25BP至3.50-3.75%，宣布開啟短期國債購買；2）GDP預(yù)測上修、PCE預(yù)測下修、點陣圖中位數(shù)不變；3）理事米蘭投票反對，傾向降息50BP；堪薩斯聯(lián)儲主席施密德、芝加哥聯(lián)儲主席古爾斯比投票反對，傾向不降息；4）聲明公布后，2Y美債利率、美元指數(shù)下跌，10Y美債利率在記者會期間一度上沖至4.19%，但隨后回落至4.16%。
一、10月聯(lián)儲例會降息25BP，聯(lián)儲將于12月停止縮表
降息25BP，啟動準(zhǔn)備金管理目標(biāo)的資產(chǎn)購買計劃（RMP）。12月聲明變化主要在于四大方面：1）刪除失業(yè)率“維持低位”的表述，改為截至9月有所上升；2）強調(diào)未來政策調(diào)整的“程度”和“時機”，意味著美聯(lián)儲決策或重回“數(shù)據(jù)依賴”；3）為了維持持續(xù)充足的準(zhǔn)備金供應(yīng)，開啟短期國債購買，首月400億美元；4）理事米蘭投票反對，傾向降息50BP；堪薩斯聯(lián)儲主席施密德、芝加哥聯(lián)儲主席古爾斯比投票反對。
二、美聯(lián)儲降息決策重回“數(shù)據(jù)依賴”模式，RMP不等于“QE”，本質(zhì)類似于2008年之前的“有機擴表”
美聯(lián)儲降息決策或重回“數(shù)據(jù)依賴”，未來降息門檻變高。鮑威爾在記者會上表示政策利率已經(jīng)進入“中性利率”區(qū)間，這意味著未來決策將更取決于數(shù)據(jù)表現(xiàn)。而就經(jīng)濟數(shù)據(jù)來說，一方面美聯(lián)儲此次上修經(jīng)濟預(yù)測、下修通脹預(yù)測，鮑威爾表示主要因素可能在于生產(chǎn)率改善；另一方面，未來一段時間美國部分重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)將會公布，但鮑威爾強調(diào)謹(jǐn)慎解讀（政府關(guān)門可能影響數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性），這指向美聯(lián)儲1月降息的傾向可能并不強。
三、展望2026年，貨幣政策規(guī)則指向降息空間或有限，下屆聯(lián)儲主席決策框架是重點關(guān)注
短期內(nèi)，美國勞動力“松弛化”仍是聯(lián)儲決策重點關(guān)注，經(jīng)濟“K型”分化難改，美聯(lián)儲決策面臨“兩難”。經(jīng)驗上，勞動力越短缺，越有助于提高勞動份額，而過剩則可能導(dǎo)致經(jīng)濟的“K型”分化。這種“冰火兩重天”的狀況增加了聯(lián)儲風(fēng)險平衡的難度——短期可能增強寬松傾向、中期或增加通脹風(fēng)險。
風(fēng)險提示：地緣政治沖突升級；美聯(lián)儲再次轉(zhuǎn)“鷹”；金融條件加速收縮。
(聯(lián)系人：王茂宇)（詳見正文）
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