>> 申萬(wàn)宏源-晨會(huì)報(bào)告-251128
| 上傳日期： |
2025/11/28 |
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| 格式： |
pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
金黎丹 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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乘勢(shì)外資東風(fēng)，錨定核心資產(chǎn)——2026港股行業(yè)比較投資策略
向2026年展望，我們認(rèn)為PPI同比改善帶動(dòng)企業(yè)盈利回升，是外資回流中國(guó)資產(chǎn)的核心動(dòng)力。預(yù)期差在于，市場(chǎng)可能認(rèn)為PPI回升階段周期品優(yōu)于科技，但我們認(rèn)為，外資本質(zhì)上是在買基本面改善的資產(chǎn)，重點(diǎn)交易R(shí)OE環(huán)比回升，互聯(lián)網(wǎng)、周期以及其他中國(guó)具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的高端制造、特色消費(fèi)中的龍頭企業(yè)均受益，我們重點(diǎn)看好港股在全球視野/亞太視野/AH對(duì)比之下核心資產(chǎn)的投資機(jī)會(huì)。
一、復(fù)盤歷史，人民幣匯率與PPI同比增速高度正相關(guān)（PPI回升階段、人民幣升值），背后也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)回暖→外資流入的印證。2015年四輪匯率升值&貶值周期來(lái)看，大盤走勢(shì)與匯率變動(dòng)高度正相關(guān)，四次升值期間A股均上漲，港股前三次升值期間亦上漲（2020-2022年港股部分權(quán)重公司基本面超預(yù)期惡化，股價(jià)下跌），而升值階段港股有相對(duì)收益的結(jié)構(gòu)為：互聯(lián)網(wǎng)+復(fù)蘇預(yù)期之下的順周期，均為當(dāng)時(shí)盈利能力占優(yōu)的方向。我們認(rèn)為2026年人民幣匯率有望持續(xù)升值，外資或?qū)⒅毓乐袊?guó)資產(chǎn)。
二、歷史上國(guó)內(nèi)PPI同比增速回升階段，A股ROE和港股通ROE均有明顯改善，PPI同比增速與企業(yè)盈利有明顯的正相關(guān)關(guān)系。向后展望，當(dāng)前已經(jīng)觀察到2025三季報(bào)A股的ROETTM底部企穩(wěn)，港股通（非金融）ROE也于2024年底企穩(wěn)。后續(xù)伴隨PPI同比增速回升，2026年A股、港股ROE均有望持續(xù)改善。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）美聯(lián)儲(chǔ)降息不及預(yù)期，削弱美元流動(dòng)性寬松預(yù)期，影響外資視角下港股估值中樞；2）地緣政治波動(dòng)加劇不確定性，外資收縮風(fēng)險(xiǎn)敞口，降低對(duì)港股的配置意愿；3）人工智能技術(shù)路線不確定，影響科技板塊盈利預(yù)期。
(聯(lián)系人：劉雅婧/林麗梅/郝丹陽(yáng)/馮彧/王勝)
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