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1、金融數(shù)據(jù)：看淡、看全、看明白
　　2024年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出“使社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟(jì)增長、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”。2025年國內(nèi)生產(chǎn)總值和居民消費(fèi)價(jià)格的預(yù)期目標(biāo)分別為“增長5%左右”和“漲幅2%左右”。
　　2025年11月末社融同比增長8.5%、M2同比增長8%，既高于前文中的5%和2%，也略高于兩者之和（注：即7%），還高于2025年前三季度名義GDP增速，這說明金融有力有效地支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。此外，2025年11月末社融和M2的增速分別較去年同期提高了0.7個(gè)和0.9個(gè)百分點(diǎn)，這充分體現(xiàn)出今年貨幣政策的適度寬松取向。
　　在過去的若干年中，每年中央經(jīng)濟(jì)工作會議皆有與“使社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟(jì)增長、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”相類似的提法。例如，2023年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議中提出“社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”；2022年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議中提出“保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”。
　　值得一提的是，類似的表述沒有出現(xiàn)在2025年12月11日新華社發(fā)布的中央經(jīng)濟(jì)工作會議新聞稿中。我們認(rèn)為，對數(shù)量目標(biāo)的關(guān)注正在被逐步淡化，這也是構(gòu)建科學(xué)穩(wěn)健貨幣政策體系的一項(xiàng)重要舉措。
　　當(dāng)然，在未來的一段時(shí)間內(nèi)，金融總量數(shù)據(jù)仍具有一定的觀測性和參考性意義。我們建議投資者在分析金融總量數(shù)據(jù)時(shí)盡量“看淡、看全、看明白”。
　　看淡：在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的過程中和盤活金融資源的背景下，金融總量指標(biāo)與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系正在發(fā)生變化，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長所需要的金融資源增量較前期有所下降。倘若沿用傳統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)的“老尺子”顯然會低估金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度。事實(shí)上，隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求的下降，金融總量指標(biāo)增速的下降是正?，F(xiàn)象，無需過于糾結(jié)。
　　看全：雖然人民幣貸款增量是衡量金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度的一個(gè)很好的指標(biāo)，但也需注意，銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的方式不止貸款一種，且非銀金融機(jī)構(gòu)同樣以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為宗旨。例如，銀行發(fā)放委托貸款同樣是在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，證券公司投資公司信用類債券也同樣是向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供資金支持。實(shí)際上，人民幣貸款僅是實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得資金的一部分，因此，在分析金融體系向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供資金的規(guī)模時(shí)，宜使用涵蓋更全面的社融指標(biāo)，以及作為其“另一面”的廣義貨幣。
　　看明白：在進(jìn)行分析研究時(shí)，我們既要關(guān)注金融數(shù)據(jù)的表觀讀數(shù)，更要考量數(shù)據(jù)變化背后的內(nèi)在邏輯。例如，基數(shù)效應(yīng)、季節(jié)性效應(yīng)等因素容易干擾數(shù)據(jù)的表觀讀數(shù)。再如，現(xiàn)階段應(yīng)對地方政府化債、中小金融機(jī)構(gòu)化險(xiǎn)所形成的影響予以充分還原。
　　2、風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)基本面變化超預(yù)期，不理性的預(yù)期引發(fā)市場快速波動(dòng)，對當(dāng)前的貨幣政策框架理解不到位。