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核心觀點(diǎn)
　　十五五逸興遄飛，新常態(tài)俊采星馳
　　構(gòu)建新型電力系統(tǒng)，電源定位轉(zhuǎn)型。十五五目標(biāo)要求到2030年碳達(dá)峰目標(biāo)如期實(shí)現(xiàn)，清潔低碳安全高效的新型能源體系初步建成。構(gòu)建新型電力系統(tǒng)，對(duì)供給側(cè)、系統(tǒng)側(cè)、需求側(cè)、電力市場(chǎng)等提出新的要求。電改深化，電價(jià)機(jī)制完善，市場(chǎng)引導(dǎo)電源定位迎來轉(zhuǎn)型，商業(yè)模式重估。
　　需求有期待，供給更有效，電力再平衡。2020年以來新能源加速裝機(jī)，電源側(cè)結(jié)構(gòu)發(fā)生快速變化，經(jīng)濟(jì)發(fā)展具備韌性，尋找發(fā)展新動(dòng)能的階段中，電力供需周期性出現(xiàn)由緊張到寬松的格局。當(dāng)前來看，新能源裝機(jī)回歸理性，電力系統(tǒng)消納能力逐步提升，火電持續(xù)在電量供給和電力保障兩方面為電力系統(tǒng)提供支撐，水電、核電按節(jié)奏穩(wěn)步開發(fā)，發(fā)展，我們預(yù)計(jì)電量寬松局面逐步轉(zhuǎn)變，負(fù)荷逐年攀升電力供需緊平衡。
　　綠電：三大壓制因素緩解，綠電迎反轉(zhuǎn)
　　新型電力系統(tǒng)主要供電電源，成長空間廣闊。2025年新能源已實(shí)現(xiàn)全面入市，市場(chǎng)信號(hào)引導(dǎo)行業(yè)資本開支回歸理性，電價(jià)、消納、補(bǔ)貼三大壓制因素逐步緩解，綠電迎來反轉(zhuǎn)。建議關(guān)注：龍?jiān)措娏、三峽能源、中閩能源、福能股份。
　　火電：可靠性與靈活性，火電價(jià)值重塑
　　由基荷電源向調(diào)峰電源、備用電源轉(zhuǎn)型，功能轉(zhuǎn)型節(jié)奏加快。電力市場(chǎng)機(jī)制完善，有效發(fā)掘火電靈活性價(jià)值與可靠性價(jià)值，靈活性、可靠性、電能量三大價(jià)值重估火電商業(yè)模式。建議關(guān)注：華能國際H、華電國際H、申能股份、皖能電力、建投能源、國電電力。
　　核電：未來能源，短期擾動(dòng)不改成長
　　新型電力系統(tǒng)的基荷電源，四代核電、核聚變等核能利用技術(shù)持續(xù)突破打造未來能源。常態(tài)化核準(zhǔn)+在手項(xiàng)目彰顯確定性成長，資本開支見頂+項(xiàng)目加速投產(chǎn)，ROE與分紅迎雙升。建議關(guān)注：中廣核電力H、中國核電、電投產(chǎn)融。
　　水電：紅利標(biāo)桿，長期價(jià)值彰顯
　　資源稟賦突出電源成本最低，紅利標(biāo)桿，股息率vs國債收益率息差走闊，配置價(jià)值持續(xù)體現(xiàn)。建議關(guān)注：長江電力、國投電力、川投能源、華能水電。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電力需求增長不及預(yù)期，電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，煤價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，流域來水不及預(yù)期