>> 國金證券-博通(AVGO.US)AI收入增長迅速，長期趨勢明確-251212
| 上傳日期： |
2025/12/14 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
樊志遠 |
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業(yè)績簡評
2025年12月12日公司披露FY25Q4（25.8~25.10）業(yè)績，F(xiàn)Y25Q4公司營收為180.15億美元。同比+28%，公司FY25Q4 GAAP毛利率為68%，GAAP凈利潤為85.18億美元，同比+97%。FY25Q4公司NonGAAP毛利率為78%。Non-GAAP凈利潤為97.14億美元，同比+39%。公司指引FY26Q1營收為191億美元，其中AI收入預(yù)計達到82億美元。
經(jīng)營分析
公司AI收入增長迅速。FY25Q4公司半導(dǎo)體收入達到約111億美元，其中AI收入為65億美元，同比增長74%。FY25Q3公司收到第四個客戶100億美金的采購最新款TPU“Ironwood”的訂單，F(xiàn)Y25Q4該客戶新增了110億美金訂單，預(yù)計將在2026年較晚時間交付。公司本季度獲得了第五個ASIC客戶的10億美金訂單，預(yù)計將在26年較晚時間交付。未來18個月，公司預(yù)計總共將獲得1620億美元訂單，其中730億訂單為AI的訂單。公司與OpenAI簽訂的10GW協(xié)議，預(yù)計大規(guī)模交付將在27~29年完成。
公司認為ASIC有望具備更高性價比，同時ASIC是客戶的長期戰(zhàn)略，未來趨勢明確。另外由于公司客戶為云廠商或AI模型廠商，在模型競爭激烈的環(huán)境下，客戶預(yù)計將聚焦模型的發(fā)展、迭代。公司不認為客戶將大量自己研發(fā)ASIC。
公司網(wǎng)絡(luò)通信芯片需求良好。目前公司102.4T交換芯片Tomahawk6已經(jīng)獲得超100億美元訂單，公司其他網(wǎng)絡(luò)通信產(chǎn)品如光模塊DSP、PCIE switch、光器件等也獲得了大量訂單。
盈利預(yù)測、估值與評級
我們認為公司是ASIC設(shè)計服務(wù)龍頭公司，客戶持續(xù)拓展，下游云廠商推理需求高速增長，公司有望充分受益。公司網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)有望隨AI需求高景氣而持續(xù)增長。我們預(yù)計公司FY26~FY28營收分別為961、1385、1776億美元，調(diào)整后凈利潤分別為473、651、825億美元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
AI推理需求增速不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇；美國出口限制風(fēng)險；美國半導(dǎo)體行業(yè)關(guān)稅風(fēng)險
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