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超長債復盤：上周中央經濟工作會議和政治局會議召開，提出要堅持穩(wěn)中求進、提質增效，發(fā)揮存量政策和增量政策集成效應，加大逆周期和跨周期調節(jié)力度，提升宏觀經濟治理效能，政策力度總體低于市場預期，債市觸底反彈，但是周五市場再次擔心超長債供給30年國債漲幅快速回吐。全周來看，債市大幅波動，總體略微回暖。成交方面，上周超長債交投活躍度小幅回落，交投非?；钴S。利差方面，上周超長債期限利差走平，品種利差走闊。
　　超長債投資展望：
　　30年國債：截至12月12日，30年國債和10年國債利差為41BP，處于歷史較低水平。從國內經濟數(shù)據(jù)來看，10月經濟下行壓力繼續(xù)增加。我們測算的10月國內GDP同比增速約4.2%，增速較9月回落1.1%。通脹方面，11月CPI為0.7%，PPI為-2.2%，通縮風險有所緩解。我們認為，當前債市震蕩概率更大。一方面，去年四季度以來的經濟企穩(wěn)，主要來自于中央加杠桿的托底。考慮到今年四季度并無增發(fā)國債，預計四季度政府債券融資增速快速回落，四季度國內經濟依然承壓。同時從中央經濟工作會議和政治局會議來看，2026年黨中央更加重視高質量發(fā)展，經濟總量“穩(wěn)中求進”的重要性次序有所調降。另一方面，利率絕對水平偏低，市場對利好因素有所脫敏，近期投資者情緒偏弱。本周30-10利差再次走闊，離10月高點一步之遙，預計利差短期依然存在壓力。
　　20年國開債：截至12月12日，20年國開債和20年國債利差為15BP，處于歷史極低位置。從國內經濟數(shù)據(jù)來看，10月經濟下行壓力繼續(xù)增加。我們測算的10月國內GDP同比增速約4.2%，增速較9月回落1.1%。通脹方面，11月CPI為0.7%，PPI為-2.2%，通縮風險有所緩解。我們認為，當前債市震蕩概率更大。一方面，去年四季度以來的經濟企穩(wěn)，主要來自于中央加杠桿的托底?？紤]到今年四季度并無增發(fā)國債，預計四季度政府債券融資增速快速回落，四季度國內經濟依然承壓。同時從中央經濟工作會議和政治局會議來看，2026年黨中央更加重視高質量發(fā)展，經濟總量“穩(wěn)中求進”的重要性次序有所調降。另一方面，利率絕對水平偏低，市場對利好因素有所脫敏，近期投資者情緒偏弱?？紤]到債市短期震蕩為主，預計20年國開債品種利差也將窄幅震蕩。
　　一級發(fā)行：上周超長債發(fā)行量激增。和上上周相比，超長債總發(fā)行量大幅上升。
　　成交量：上周超長債交投非常活躍。上周超長債交投活躍度小幅回落。
　　收益率：上周中央經濟工作會議和政治局會議召開，提出要堅持穩(wěn)中求進、提質增效，發(fā)揮存量政策和增量政策集成效應，加大逆周期和跨周期調節(jié)力度，提升宏觀經濟治理效能，政策力度總體低于市場預期，債市觸底反彈，但是周五市場再次擔心超長債供給30年國債漲幅快速回吐。全周來看，債市大幅波動，總體略微回暖。
　　利差分析：上周超長債期限利差走平，絕對水平偏低。上周超長債品種利差走闊，絕對水平偏低
　　風險提示：海外市場動蕩，全球不確定性上升。