>> 國泰君安期貨-研究周報(bào)：農(nóng)產(chǎn)品-251214
| 上傳日期： |
2025/12/14 |
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| 9106KB |
| 格式： |
pdf 共46頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李雋鈺 |
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上周觀點(diǎn)及邏輯：
棕櫚油：MPOB報(bào)告落地后利空出盡反彈，但高產(chǎn)邊際交易難言充分，高庫存壓制反彈高度，棕櫚油01合約周跌0.65%。
豆油：美豆銷售進(jìn)度偏慢，如果缺乏南美天氣炒作則上方驅(qū)動(dòng)有限，暫跟隨油脂板塊區(qū)間震蕩為主，無上行動(dòng)力，豆油01合約周跌1.06%。
本周觀點(diǎn)及邏輯：
棕櫚油：高產(chǎn)量和低需求共同將馬來12月庫存拱上280萬噸高度，直逼2018年的庫存高位，也使得報(bào)告后利空出盡的反彈交易十分乏力，市場(chǎng)不愿繼續(xù)押注產(chǎn)量拐點(diǎn)，因此雖然逢低做多是減產(chǎn)季的常態(tài)化交易選擇，但目前來看棕櫚油估值既不夠低，驅(qū)動(dòng)也沒有，需要更多月份的產(chǎn)量數(shù)據(jù)以驗(yàn)證市場(chǎng)現(xiàn)在關(guān)于棕櫚高產(chǎn)的種種猜測(cè)，究竟是樣本增加及勞工增加帶來的常態(tài)化產(chǎn)量抬升還是樹齡及降雨導(dǎo)致的增產(chǎn)結(jié)果，因?yàn)楹髢烧咴?026年均為邊際減產(chǎn)的效果。隨著雨季及臺(tái)風(fēng)高強(qiáng)度降水的到來，如果12月順利環(huán)比減產(chǎn)至170萬噸一線，則棕櫚油可以短期確認(rèn)底部。印尼方面，近期印馬價(jià)差及北蘇果串價(jià)格回落、印尼精煉利潤快速反彈，印尼仍有邊際降價(jià)空間，馬來產(chǎn)量將成為價(jià)格能否支撐的關(guān)鍵因素。GAPKI公布了9月數(shù)據(jù)，出口及國內(nèi)消費(fèi)與前期預(yù)估完全吻合，但產(chǎn)量降得離譜，結(jié)合6月數(shù)據(jù)的產(chǎn)量、出口及提庫存的經(jīng)驗(yàn)，幾乎可以判斷印尼是通過維持一個(gè)中性的庫存數(shù)字而倒算產(chǎn)量，因此失真性極大，不僅不具有交易價(jià)值，也使我們對(duì)未來印尼月度產(chǎn)量的推算增加難度，不過10-11月的出口數(shù)據(jù)側(cè)面印證這兩個(gè)月的月均產(chǎn)量至少480萬噸，印尼年末庫存得以維持在300萬噸以上，同時(shí)2026年度維持100萬噸左右的增產(chǎn)潛力。銷區(qū)方面，印度CPO近期進(jìn)口利潤仍好，刺激印度買船，體現(xiàn)一定的邊際需求，但不足以造成六月以來的逼倉行情，中國口利潤倒掛有所擴(kuò)大，產(chǎn)地壓力釋放非常緩慢?？傮w來看，棕櫚油正在等待馬來12月減產(chǎn)幅度以確認(rèn)價(jià)格底部，美豆油短期大概率等不來進(jìn)一步刺激，基本面交易下區(qū)間運(yùn)行為主，沒有突破動(dòng)能，但支撐其實(shí)較馬棕更強(qiáng)。關(guān)注馬來12月環(huán)比減產(chǎn)情況，價(jià)格空間的向上打開需期待一季度的順利減產(chǎn)，等待產(chǎn)地開始去庫及一二季度產(chǎn)量不及預(yù)期注入新年度的想象空間，暫時(shí)來看估值不夠低，驅(qū)動(dòng)也沒有，抄底不宜過分樂觀，建議輕倉操作。
豆油：美豆單產(chǎn)偏好的情況下庫存中性稍寬松，新作CBOT大豆價(jià)格再抬升的空間需要單產(chǎn)再下調(diào)或中國意外超過承諾的采購數(shù)量，因此暫時(shí)缺乏波動(dòng)因素。10月以來巴西中西部等地不太均勻的降雨對(duì)部分區(qū)域的高單產(chǎn)潛力預(yù)計(jì)會(huì)有所限制，但還不足以削弱南美新一季的產(chǎn)量前景，阿根廷也暫未出現(xiàn)炒作因素。美豆短期仍然承壓，近期中國的采購節(jié)奏和南美天氣將決定回調(diào)程度，美豆如果不積極尋求出口那么未來壓力深度將越大。國內(nèi)豆油方面，大豆至1月到港幾乎沒有缺口，但2-3月目前到港預(yù)估低于去年同期，同時(shí)出口需求使國內(nèi)豆油有能保持月度去庫進(jìn)程直至明年三月至四月，但國內(nèi)現(xiàn)貨能提供的驅(qū)動(dòng)在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)亦十分有限，豆油及月差均暫時(shí)區(qū)間運(yùn)行，等待油脂板塊整體企穩(wěn)后一季度的題材共振。
整體來看，棕櫚油關(guān)注馬來12月環(huán)比減產(chǎn)情況，暫時(shí)來看估值不夠低，驅(qū)動(dòng)也沒有，抄底不宜過分樂觀，建議輕倉操作。美豆短期仍然承壓，國內(nèi)現(xiàn)貨能提供的驅(qū)動(dòng)在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)亦十分有限，豆油及月差均暫時(shí)區(qū)間運(yùn)行，等待油脂板塊整體企穩(wěn)后一季度的題材共振。
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