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報告導讀：
　　滬鎳基本面：預計鎳價低位震蕩運行。精煉鎳邊際轉向供需雙弱格局，耐蝕合金需求承壓，前期重心下移擠壓精煉鎳利潤，不少企業(yè)轉向硫酸鎳生產，精煉鎳累庫斜率稍有趨緩，這也將精煉鎳過剩的壓力進行結構性轉向，硫酸鎳與盤面溢價回歸收斂。不過，總量過剩矛盾與濕法投產預期或仍然拖累鎳價。遠端低成本濕法路徑供應增加的預期未改，即中間品環(huán)節(jié)濕法出清火法的長線邏輯或限制上方彈性。不過，仍需警惕隱性補庫預期和印尼消息面風險，低價時的隱性補庫有可能導致短線累庫預期受到挑戰(zhàn)，同時，印尼消息面的不確定性增加，印尼政府敦促企業(yè)重新提交了2026年RKAB預算，且印尼能礦部也表示對明年或可能削減配額，印尼審批配額的量級或下一步動作仍需關注。同時，印尼的資源開采和冶煉端的治理動作頻繁，低位追空需密切關注印尼政策風險。因此，整體而言，精煉鎳基本面壓力進行了結構性轉向，但總量過剩的現(xiàn)實和預期對鎳價上方仍有拖累，但是年底至明年一季度，需要關注隱性補庫和印尼消息面的影響，短線不建議低位追空，考慮中長線逢高再試空的機會，疊加期權對上方風險保護。
　　不銹鋼基本面：基本面供需雙弱運行，估值區(qū)間錨定成本與利潤?，F(xiàn)實面走入淡季，而上游庫存絕對量偏高，終端制造業(yè)投資增速下移，地產后周期消費仍顯疲軟，終端補貼政策效益遞減，再疊加12和1月到期倉單較多，上方缺乏基本面的有效驅動。12月排產降低至316萬噸，累計同比/環(huán)比+2%/-8%，其中300系172萬噸，累計同比/環(huán)比+2%/-1%，在不銹鋼轉為低估值后，由供強需弱轉向供需雙弱，呈現(xiàn)輕微過剩，過剩幅度較往年收斂。從成本角度來看，矛盾在鎳鐵環(huán)節(jié)積累，鎳鐵修復帶動成本重心有所上移，預計折算盤面即期交倉盈虧線回到1.23萬元/噸上方，參照鎳鐵成本曲線，底部空間的想象力仍然有限。不過，基本面仍顯偏弱，且供應彈性較大，不過度期待盤面修復利潤的上方空間。因此，不銹鋼盤面邏輯以原料端給予的底部安全邊際，但是弱勢基本面拖累鋼價，鋼價修復到位后出現(xiàn)回調，預計短線以低位震蕩為主。此外，不銹鋼亦存在對印尼政策的擔憂，近期印尼在2026年的配額量級尚不明確，印尼能礦部也表示對明年或可能削減配額，年底至明年一季度需關注印尼政策風險。