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行業(yè)基本面：焦煤下游即將開啟季節(jié)性補(bǔ)庫，動(dòng)力煤下游補(bǔ)庫基本完成。（1）本周樣本鋼廠焦煤庫存795萬噸，環(huán)比-0.45%，獨(dú)立焦化廠焦煤庫存883萬噸，環(huán)比+3.02%，從庫存趨勢(shì)來看，焦化產(chǎn)已開啟季節(jié)性補(bǔ)庫，鋼廠也即將開啟季節(jié)性補(bǔ)庫；（2）本周六大發(fā)電集團(tuán)煤炭庫存1423萬噸，環(huán)比-1.75%，從庫存趨勢(shì)來看，電廠補(bǔ)庫基本完成，已進(jìn)入采購淡季（環(huán)渤海港口錨地船舶數(shù)量高位回落后維持在低位水平，顯示出目前電廠在港口的采購需求已回落至低位），庫存壓力逐步往中游傳導(dǎo)（本周環(huán)渤海港口煤炭庫存2908萬噸環(huán)比+5.07%）；（3）從庫存轉(zhuǎn)移的角度，預(yù)計(jì)短期焦煤價(jià)格有望止跌反彈，動(dòng)力煤價(jià)格仍有一定壓力。
　　重點(diǎn)事件：國務(wù)院國資委黨委專題會(huì)議提及“反內(nèi)卷”。12月12日，國務(wù)院國資委黨委召開專題會(huì)議，強(qiáng)調(diào)中央企業(yè)要確保今年工作收好官、明年起好步，其中提到，要聚焦主責(zé)主業(yè)，自覺抵制“內(nèi)卷式”競爭，更多實(shí)現(xiàn)以價(jià)值創(chuàng)造為引領(lǐng)的內(nèi)涵式發(fā)展。
　　比價(jià)與估值：焦煤價(jià)格水平低于動(dòng)力煤。（1）截至12月12日，焦煤期貨收盤價(jià)與港口5500大卡動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格的比值為1.20，處于2013年以來6.7%的分位水平，接近歷史最低值（0.98，出現(xiàn)在2025年6月），顯示出當(dāng)前焦煤價(jià)格水平顯著低于動(dòng)力煤；（2）截至2025年12月12日，中信煤炭行業(yè)指數(shù)PB為1.43倍，與滬深兩市PB的比值為0.80倍，分別處于2013年以來的57%、42%分位水平，顯示出當(dāng)前煤炭板塊估值處于歷史中位水平。
　　重點(diǎn)關(guān)注焦煤板塊投資機(jī)會(huì)。（1）從季節(jié)性角度，短期下游鋼廠、焦化廠預(yù)計(jì)將逐漸開啟補(bǔ)庫，將從現(xiàn)實(shí)端支撐焦煤價(jià)格；（2）今年鋼廠、焦化廠補(bǔ)庫偏晚，主要由于下游對(duì)后續(xù)焦煤價(jià)格偏悲觀，而在“反內(nèi)卷”相關(guān)消息催化下，下游有望從觀望轉(zhuǎn)向采購；（3）焦煤與動(dòng)力煤價(jià)格比值已經(jīng)接近歷史最低值，稍有擾動(dòng)焦煤價(jià)格有望體現(xiàn)出較高彈性。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　投資建議：（1）當(dāng)前焦煤價(jià)格水平低于動(dòng)力煤，部分焦煤股處于破凈狀態(tài)，且近期焦煤價(jià)格持續(xù)下跌的背景下，焦煤股價(jià)跌幅較小，反映出市場對(duì)焦煤股的悲觀預(yù)期已經(jīng)較為充分地反映在股價(jià)之中，建議關(guān)注焦煤板塊左側(cè)布局的機(jī)會(huì)；（2）產(chǎn)地動(dòng)力煤中長期合同價(jià)格落地，且產(chǎn)地價(jià)格水平高于港口價(jià)格水平，后續(xù)產(chǎn)地中長協(xié)機(jī)制有望減少產(chǎn)地煤價(jià)的波動(dòng)，相關(guān)標(biāo)的：陜西煤業(yè)(601225，未評(píng)級(jí))、中煤能源(601898，未評(píng)級(jí))。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)增速下滑；水電出力超預(yù)期；海外煤價(jià)大幅下跌；政策實(shí)施力度不及預(yù)期。