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年底銀行股資金面波動(dòng)率放大，銀行指數(shù)基金連續(xù)贖回
　　銀行股四季度初上漲與近期調(diào)整，主要反映年末交易性資金的配置行為波動(dòng)。10月上旬銀行指數(shù)基金獲得大幅流入，10月17日單周凈流入金額高達(dá)82億元，創(chuàng)近年來周度歷史新高。但最近連續(xù)五周，銀行指數(shù)基金持續(xù)凈流出，并且近兩周流出力度擴(kuò)大，本周凈流出26億元。我們預(yù)計(jì)主要反映季度和季末對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的預(yù)期變化，同時(shí)基金投資分類為TPL賬戶，預(yù)計(jì)保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)年底也存在兌現(xiàn)收益的需要。我們認(rèn)為跨年節(jié)點(diǎn)過后，配置力量將重新推升銀行股估值及銀行指數(shù)基金規(guī)模。
　　同時(shí)，中期分紅交易預(yù)計(jì)也存在影響。近期四大國(guó)有行陸續(xù)完成中期分紅除凈，歷史來看除凈日后通常股價(jià)可能調(diào)整，2025年初中期分紅時(shí)也出現(xiàn)過類似短期波動(dòng)，今年四大國(guó)有行中期分紅除凈日提前至12月。預(yù)計(jì)后續(xù)交通銀行、郵儲(chǔ)銀行、招商銀行、興業(yè)銀行等大型銀行也將在年底、年初、春節(jié)前陸續(xù)實(shí)施中期分紅除凈，從長(zhǎng)期角度，如果除凈等交易因素造成股價(jià)調(diào)整，通常是長(zhǎng)線資金較好的配置時(shí)點(diǎn)。
　　中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議：持續(xù)推進(jìn)重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)化解和中小機(jī)構(gòu)改革
　　12月10日至11日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開。宏觀政策方面，擴(kuò)大內(nèi)需、提振消費(fèi)仍是首要重點(diǎn)工作，同時(shí)強(qiáng)調(diào)關(guān)注居民增收，提升消費(fèi)能力、釋放消費(fèi)需求。
　　推進(jìn)重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域化解仍然是明年金融工作重點(diǎn)方向。房地產(chǎn)、地方債務(wù)、中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)依然是需要關(guān)注的重點(diǎn)領(lǐng)域。其中針對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)，穩(wěn)定房?jī)r(jià)、改善供需格局是明年重點(diǎn)工作，目前房地產(chǎn)銷售依然疲弱、房?jī)r(jià)跌幅壓力加大，市場(chǎng)持續(xù)關(guān)注房?jī)r(jià)下行帶來的按揭貸款風(fēng)險(xiǎn)壓力，關(guān)注地產(chǎn)領(lǐng)域增量政策情況。
　　金融供給側(cè)改革仍是中長(zhǎng)期方向。2023年中央金融工作會(huì)議定調(diào)深化金融供給側(cè)改革為未來5年工作主線，近年高層會(huì)議多次強(qiáng)調(diào)推動(dòng)中小金融機(jī)構(gòu)改革化險(xiǎn)，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)整合步伐不斷加快。今年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)，推進(jìn)中小機(jī)構(gòu)減量提質(zhì)，預(yù)計(jì)未來中小機(jī)構(gòu)改革重組將加速推進(jìn)，推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)出清，行業(yè)供給格局優(yōu)化。
　　本周銀行指數(shù)累計(jì)下跌1.6%，相較滬深300/創(chuàng)業(yè)板指數(shù)超額收益-1.5%/-4.3%
　　本周銀行板塊連續(xù)第四周回調(diào)，主要市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步回升造成資金行為波動(dòng)，預(yù)計(jì)前期尋求防御的活躍資金（主動(dòng)公募及機(jī)構(gòu)配置的指數(shù)基金等）繼續(xù)流出。此外大型銀行陸續(xù)完成中期分紅除凈，交易性資金在除凈日后通常集中流出。個(gè)股層面，H股渣打集團(tuán)、匯豐控股再創(chuàng)新高，預(yù)計(jì)反映海外市場(chǎng)對(duì)外資大型銀行ROTE回升、分紅回購回報(bào)率持續(xù)提高的重估；而中期分紅完成除凈的H股國(guó)有行明顯回調(diào)。
　　本周A股大行調(diào)整后股息率繼續(xù)回升，H股股息率優(yōu)勢(shì)依然突出。截至12月12日，六大國(guó)有行A股平均股息率回升至3.94%，相較10年期國(guó)債收益率利差擴(kuò)大至210BP，H股平均股息率5.14%，H股相對(duì)A股平均折價(jià)率23%，折價(jià)率與上周持平。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、社會(huì)實(shí)際融資需求持續(xù)低迷；
　　2、經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，銀行資產(chǎn)質(zhì)量明顯惡化。