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FY25Q3業(yè)績概覽：截止25年9月30日，F(xiàn)Y25Q3公司收入同比+30.7%至15.8億人民幣（下同），達(dá)到此前指引上限；Non-GAAP經(jīng)營虧損1.69億元，去年同期經(jīng)營虧損4.76億元，環(huán)比大幅度收窄65%；NonGAAP凈虧損為1.38億元，去年同期為虧損4.57億元；公司按可比口徑現(xiàn)金收款同比增長11.2%，達(dá)11.9億元。截至FY25Q3，公司在現(xiàn)金及等價(jià)物為30.4億元，無有息負(fù)債。
　　教育業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長，盈利能力獲得提升：分業(yè)務(wù)看，F(xiàn)Y25Q3公司非學(xué)科培訓(xùn)及傳統(tǒng)業(yè)務(wù)（K12業(yè)務(wù)）占總收入約80%，占據(jù)主要地位，收入同比+35%以上，其中非學(xué)科培訓(xùn)業(yè)務(wù)保持強(qiáng)勁增長勢頭，收入同比+60%以上，并有望在全年實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)的利潤率，其中非學(xué)科線上業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)單季度盈利；傳統(tǒng)學(xué)習(xí)服務(wù)收入同比+15%，持續(xù)推進(jìn)本地化課程與服務(wù)，在團(tuán)隊(duì)成熟度以及AI賦能的加持下，整體人效提升20%。成人及大學(xué)生業(yè)務(wù)收入占總收入約15%，營收及現(xiàn)金收款均有兩位數(shù)的同比增長，并實(shí)現(xiàn)單季度盈利，其中大學(xué)生業(yè)務(wù)收入同比增長50%，公司通過戰(zhàn)略精簡持續(xù)推動(dòng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)好轉(zhuǎn)。
　　FY25Q4及FY26業(yè)績展望：根據(jù)公告及業(yè)績會(huì)，公司預(yù)期FY25Q4收入增速達(dá)17.2%-18.7%，約16.28-16.48億元之間，收入增速環(huán)比下降的主要因素主要由于2026年春節(jié)時(shí)間較2025年更較晚，行課節(jié)奏拖后影響所致。考慮到招生投入及Q4業(yè)務(wù)調(diào)整影響，我們預(yù)測Q4的non-gaap運(yùn)營虧損將達(dá)到1.5億元，結(jié)合前三季度公司的業(yè)績，預(yù)計(jì)公司FY25的non-gaap運(yùn)營虧損將達(dá)到5.1億人民幣。公司預(yù)期FY26營業(yè)收入將實(shí)現(xiàn)15%的同比增長。
　　目標(biāo)價(jià)4.2美元，買入評(píng)級(jí)：在前期積極的擴(kuò)展線下教學(xué)網(wǎng)點(diǎn)后，公司改變經(jīng)營策略，強(qiáng)調(diào)運(yùn)營效率，本季度線下學(xué)習(xí)中心收入占總收入超過10%，改善明顯；公司在AI方面的戰(zhàn)略為公司的長期發(fā)展打下基礎(chǔ)，目前AI的應(yīng)用已經(jīng)對(duì)公司有實(shí)質(zhì)性的效率提升，雖然短期投入及業(yè)務(wù)調(diào)整導(dǎo)致我們對(duì)公司全年業(yè)績展望有所下調(diào)，但我們也認(rèn)為公司在運(yùn)營策略上的平衡將幫助公司實(shí)現(xiàn)長期的健康發(fā)展。我們以12%的折現(xiàn)率和-1%的永續(xù)增長率（考慮到新生兒下降的影響）為公司估值，維持目標(biāo)價(jià)4.2美元，較昨日收市價(jià)有77.1%的上升，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策監(jiān)管變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、線下網(wǎng)點(diǎn)招生表現(xiàn)不及預(yù)期。