>> 東吳證券-策略點(diǎn)評：港股&海外周觀察，港股和美股在跌什么？-251215
| 上傳日期： |
2025/12/15 |
大小： |
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pdf 共10頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳夢,葛曉媛 |
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本周（2025年12月8日-2025年12月12日）發(fā)達(dá)市場轉(zhuǎn)跌，新興市場繼續(xù)上漲。從跌幅來看，新興市場上漲0.3%，發(fā)達(dá)市場下跌0.2%。
港股：本周恒生科技下降0.4%，恒指下降0.4%，恒生港股通下降0.5%。行業(yè)上，金融業(yè)領(lǐng)漲。南向資金主要流入非必需性消費(fèi)，主要流出工業(yè)。
我們認(rèn)為港股仍處在反彈前夕。從中長期配置來看，當(dāng)前位置有吸引力。
其一，部分海外風(fēng)險階段性釋放，但仍有風(fēng)險在前方。一，盡管美聯(lián)儲12月降息落地，但市場下調(diào)了明年美聯(lián)儲的降息預(yù)期，從中長期來看對港股風(fēng)偏有影響。二，我們?nèi)匀惶崾娟P(guān)注12月19日日本央行加息，或?qū)е庐a(chǎn)生潛在的日元carry trade平倉風(fēng)險，盡管我們預(yù)計(jì)此次影響不及去年，但現(xiàn)在美股市場相對脆弱，如果美股出現(xiàn)階段性去杠桿，會間接影響港股。
其二，從資金層面上看，南向資金以守為主，普遍等待今年結(jié)束后，明年開始后做進(jìn)攻。一季度政策開門紅共識強(qiáng)烈，除了科技之外，普遍看好有色。從中長期看，港股AI科技龍頭估值處在合理區(qū)間，一旦有新的政策或產(chǎn)業(yè)催化，資金啟動，恒生科技會有明顯反彈。
其三，港股配置仍然需要控制倉位，留好子彈。從現(xiàn)在開始到明年1月，港股處在震蕩上行前期，紅利作為底倉，自下而上選擇科技成長股，為反彈做準(zhǔn)備。
美股：本周納指領(lǐng)跌1.6%，標(biāo)普500下跌0.6%，道指上漲1.0%。行業(yè)上，金融、材料領(lǐng)漲，能源、電信業(yè)務(wù)領(lǐng)跌。美聯(lián)儲降息靴子落地、就業(yè)壓力凸顯以及科技擔(dān)憂加劇下，美股收跌。具體來看：
其一，美聯(lián)儲降息靴子落地，內(nèi)部分歧進(jìn)一步加劇。美聯(lián)儲如市場所料連續(xù)第三次降息25個bp，聯(lián)邦基金利率下調(diào)至3.50%-3.75%，符合市場預(yù)期。不過對于降息，由于通脹下行停滯和就業(yè)市場降溫導(dǎo)致聯(lián)儲內(nèi)部分歧明顯加劇，三位官員對降息25基點(diǎn)持異議。會議結(jié)束后，也有官員公開表態(tài)對降息持審慎態(tài)度：芝加哥聯(lián)儲主席古爾斯比反對過快降息，認(rèn)為應(yīng)謹(jǐn)慎應(yīng)對通脹和經(jīng)濟(jì)前景，雖對未來利率走勢持樂觀態(tài)度，但對政策放松存不安；克利夫蘭聯(lián)儲主席哈瑪克表示美聯(lián)儲正處于中性利率附近，傾向采取略微限制性政策，暫未明確強(qiáng)力降息傾向等。
降息之外，12月議息會議仍有三大重點(diǎn)：
一是，美聯(lián)儲重新購買短債。美聯(lián)儲宣布每月購買400億美元短期國債的儲備管理計(jì)劃（RMP），其力度遠(yuǎn)超市場預(yù)期。美聯(lián)儲宣布購債后，紐約聯(lián)儲即公告稱，計(jì)劃2025年12月12日開始購買。這也意味著美聯(lián)儲將重建銀行體系儲備，旨在通過重建金融體系儲備來緩解短期利率壓力。盡管美聯(lián)儲已宣布于12月1日停止縮表，但是流動性仍略顯緊張，考慮到此情形美聯(lián)儲這番激進(jìn)的舉動顯示出對融資壓力“極低的容忍度”，表明其在向管理充裕儲備過渡時更加謹(jǐn)慎，將有助于進(jìn)一步平抑回購市場。
二是，中值指向2026年仍有1次降息。官員們對明年利率的中值與9月點(diǎn)陣圖保持一致，指向2026年可能還有1次降息。
三是，明年經(jīng)濟(jì)與通脹前景改善。美聯(lián)儲上調(diào)經(jīng)濟(jì)增速，下調(diào)通脹增速。經(jīng)濟(jì)增長方面，預(yù)期從9月的1.8%上調(diào)至2.3%；通脹方面，2026年P(guān)CE和核心PCE同比分別小幅下調(diào)至2.4%、2.5%。
其二，就業(yè)壓力凸顯。截至12月6日當(dāng)周，美國初請失業(yè)金人數(shù)23.6萬人，遠(yuǎn)高于前值19.2萬人，創(chuàng)下近三個月最高。顯示就業(yè)市場韌性受沖擊，申請人數(shù)回升反映經(jīng)濟(jì)不確定性下，就業(yè)或存在一定壓力。
其三，科技擔(dān)憂加劇。甲骨文與博通財報“澆滅”市場高預(yù)期。甲骨文方面，2026財年第二財季業(yè)績，營收與云業(yè)務(wù)收入均低于分析師預(yù)期。公司同時上調(diào)全年資本開支指引，預(yù)計(jì)將比此前預(yù)期多支出約150億美元。此外媒體稱，甲骨文將部分為OpenAI開發(fā)的數(shù)據(jù)中心竣工日期從2027年推遲至2028年；博通方面，AI市場銷售前景未能滿足投資者的高期望值，市場對AI泡沫的疑慮加劇。
短期來看，等待催化回歸。雖然美聯(lián)儲開啟購債計(jì)劃，進(jìn)一步緩解市場流動性。且從技術(shù)層面來看，截至12月12日，標(biāo)普500市場廣度回升至63%，市場寬度在擴(kuò)大。但是，一方面海外市場臨近圣誕節(jié)，整體交投平淡；另一方面，當(dāng)前無論是宏觀基本面數(shù)據(jù)還是財報，都進(jìn)入“休息期”。整體美股缺乏新的催化，因此預(yù)計(jì)美股繼續(xù)以震蕩盤整為主。
中長期來看，美股回歸由經(jīng)濟(jì)基本面和企業(yè)盈利韌性所主導(dǎo)的軌道上，主要趨勢依然向上。一是，在宏觀政策“三降”——降利率、降關(guān)稅、降企業(yè)稅，疊加放松監(jiān)管的政策催化下，美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長。更重要的是，人工智能投資支出不斷推動科技繁榮，美股背景依然有利。二是，關(guān)于泡沫，我們認(rèn)為一方面，Mag7的PE中值離金融泡沫頂峰時期（科網(wǎng)泡沫及漂亮50時期）的典型估值水平仍有距離；另一方面，當(dāng)前美股的快速上漲，主要源于持續(xù)的利潤增長，而非完全對未來過度投機(jī)。進(jìn)一步看尤其是美國科技，盈利勢頭一直是近期股價的一個重要驅(qū)動因素，美股上漲較為健康。
黃金：全球主要黃金ETF有9支增持，流入最多的是SPDR黃金信托（美國）（+$4.81億美元），其次是安本實(shí)物黃金股票ETF（美國）（+$4.01億美元），第
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