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核心觀點(diǎn)
　　佳訊飛鴻：全面布局智慧指揮調(diào)度產(chǎn)業(yè)鏈，研發(fā)投入維持較高比例。公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的智慧指揮調(diào)度全產(chǎn)業(yè)鏈綜合解決方案提供商：依托“場(chǎng)景落地+技術(shù)深耕”雙輪驅(qū)動(dòng)策略，將人工智能、5G、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)等新ICT技術(shù)與行業(yè)場(chǎng)景深度融合，構(gòu)建“智慧指揮調(diào)度全產(chǎn)業(yè)鏈”，為軌道交通、國(guó)防、能源等領(lǐng)域提供智能化解決方案，賦能垂直行業(yè)的數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化與智能化轉(zhuǎn)型升級(jí)。面向人工智能、5G等前沿領(lǐng)域的戰(zhàn)略性研發(fā)投入持續(xù)加大：公司保持遠(yuǎn)高于行業(yè)平均的研發(fā)投入強(qiáng)度，構(gòu)筑長(zhǎng)期技術(shù)優(yōu)勢(shì)。2025年前三季度研發(fā)費(fèi)用突破1億元，占營(yíng)業(yè)收入的17.76%。
　　多領(lǐng)域AI場(chǎng)景化落地，民航空管布局提速。公司聚焦信創(chuàng)國(guó)產(chǎn)化替代，以“AI+鐵路”為核心，推動(dòng)人工智能、5G、大數(shù)據(jù)等新質(zhì)生產(chǎn)力與行業(yè)場(chǎng)景深度融合。公司當(dāng)前圍繞“AI+鐵路”、“AI+民航”等方向的戰(zhàn)略性投入，重點(diǎn)對(duì)“飛鴻云”平臺(tái)、鐵路智能視頻分析系統(tǒng)、軌道交通智能知識(shí)問答助手“飛鴻問道”、全自動(dòng)集裝箱空箱檢測(cè)系統(tǒng)等核心產(chǎn)品進(jìn)行AI升級(jí)，賦能軌道交通、海關(guān)、民航等領(lǐng)域，加速其數(shù)字化與智能化轉(zhuǎn)型升級(jí)進(jìn)程。公司在民航領(lǐng)域具備完全自主能力，加速數(shù)智化轉(zhuǎn)型升級(jí)進(jìn)程：公司實(shí)現(xiàn)了國(guó)產(chǎn)化自研產(chǎn)品在民航通信調(diào)度領(lǐng)域的市場(chǎng)拓展，并加速拓展機(jī)場(chǎng)、空管、航司等細(xì)分市場(chǎng)，推動(dòng)國(guó)產(chǎn)通信調(diào)度系統(tǒng)在民航場(chǎng)景的規(guī)?；瘧?yīng)用，持續(xù)開拓市場(chǎng)空間。
　　鐵路固定資產(chǎn)投資維持高位，積極開拓國(guó)內(nèi)外鐵路市場(chǎng)。2025年上半年，我國(guó)鐵路投資創(chuàng)同期歷史新高，完成固定資產(chǎn)投資3,559億元，同比增長(zhǎng)5.5%。2025年1月，中國(guó)國(guó)家鐵路集團(tuán)有限公司提出2025年計(jì)劃投產(chǎn)新線2,600公里，較2024年計(jì)劃增長(zhǎng)160%。公司積極參與海外項(xiàng)目建設(shè)，相關(guān)市場(chǎng)占據(jù)主導(dǎo)份額：承接雅萬高鐵、中老鐵路等多項(xiàng)“一帶一路”和中歐班列重大鐵路項(xiàng)目，未來將在海外業(yè)務(wù)中釋放出更強(qiáng)勁的市場(chǎng)活力，解決方案已應(yīng)用于埃及、尼日利亞、肯尼亞、莫桑比克等國(guó)家的400多個(gè)鐵路及城軌車站。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司整體營(yíng)業(yè)收入分別為8.07/12.18/14.66億元，同比-30.1%/51.0%/20.4%；歸母凈利潤(rùn)分別為0.20/1.52/2.38億元。公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的智慧指揮調(diào)度全產(chǎn)業(yè)鏈綜合解決方案提供商，將人工智能、5G、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)等新ICT技術(shù)與行業(yè)場(chǎng)景深度融合，在手訂單穩(wěn)步增長(zhǎng)，我們認(rèn)為其成長(zhǎng)性較強(qiáng)，短期承壓但考慮未來鐵路智能化、5G升級(jí)、Ai+的布局加速，有望帶來公司業(yè)績(jī)高增，公司具備中長(zhǎng)期關(guān)注價(jià)值，估值可給予一定溢價(jià)，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)等。