>> 招商證券-如何提高居民消費率？-251215
| 上傳日期： |
2025/12/15 |
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| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張靜靜 |
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此報告為加密報告 |
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根據(jù)消費經(jīng)濟的一般演進路徑，隨著居民收入不斷提高，消費重心會逐漸從日常消耗品轉(zhuǎn)向耐用商品，并進一步向服務(wù)領(lǐng)域擴展。當(dāng)前，我國人均GDP已躍升至1.3萬美元以上，居民消費格局呈現(xiàn)出從商品主導(dǎo)向服務(wù)主導(dǎo)轉(zhuǎn)變的趨勢。與一般發(fā)達國家相比，我國服務(wù)消費占比明顯偏低，“十五五”時期提升居民消費率的戰(zhàn)略選擇就是大力發(fā)展服務(wù)消費。
消費的宏觀特征：消費率低，但消費量并不低；政府消費占比較高，居民消費率偏低；實物消費占比高，而服務(wù)型消費占比低。
1）中國整體消費率（最終消費支出/GDP）明顯低于一般發(fā)達國家，但最終消費量并不低，剔除價格、匯率等因素，按照購買力平價后的絕對消費量接近美國，且大于整個歐盟總和；由于中國屬于制造業(yè)大國，國內(nèi)商品、服務(wù)價格普遍低于國際平均水平。
2）最終消費結(jié)構(gòu)中，中國居民消費率（居民消費支出/GDP）不僅低于全球平均水平，而且低于同為發(fā)展中國家的印度、巴西等國；中國政府消費額以及占GDP的比重均高于全球水平，亦高于一般發(fā)達國家，形成了“官方消費比民間旺盛”的獨特現(xiàn)象。
3）與一般發(fā)達國家相比（服務(wù)消費占比普遍在60%左右甚至更高），我國實物商品消費長期占比在60%附近，而服務(wù)消費占比相對較低（40%左右）。人均水平上看，中國當(dāng)前人均服務(wù)消費額同樣明顯低于世界大多數(shù)國家。2024年中國人均服務(wù)消費約為2493美元，只有同期美國（40088美元）的6%左右，日本（9498美元）的26%。
當(dāng)前制約居民消費的因素分析：消費能力、消費意愿。
1）居民、企業(yè)、政府三部門收入分配結(jié)構(gòu)不合理。國際對比來看，中國居民收入占國民總收入比重明顯偏低（60%），進一步來看，在初次分配環(huán)節(jié)中，中國居民部門享有的勞動報酬和財產(chǎn)性收入占比均偏低；再分配環(huán)節(jié)中，政府部門發(fā)揮的調(diào)節(jié)作用不強，居民部門收入占比未有明顯增加，更多體現(xiàn)為企業(yè)部門收入在稅收環(huán)節(jié)向政府部門轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致政府部門得到的轉(zhuǎn)移性支付金額明顯高于居民部門。
2）居民部門的內(nèi)部收入分配不平等。主要體現(xiàn)為不同收入群體之間的差異、行業(yè)與部門之間的工資收入差距、城鄉(xiāng)居民收入差距、不同群體的社會保障差距，居民部門內(nèi)部的收入分配不平等，通過抑制中低收入群體的實際購買力與全社會的邊際消費傾向，構(gòu)成了制約整體消費能力提升的關(guān)鍵因素。
3）債務(wù)剛性約束、財富效應(yīng)消退直接限制居民消費能力、壓制消費意愿。居民部門的債務(wù)約束剛性（尤其是長期房貸本息償付）直接消耗了居民月度可支配現(xiàn)金流，進而擠壓了可用于日常消費以及升級消費的所需資金。居民在面對債務(wù)負擔(dān)和經(jīng)濟不確定性時，其風(fēng)險偏好會明顯下降，更傾向于增加儲蓄以應(yīng)對潛在沖擊，即“預(yù)防性儲蓄動機”增強。
4）其他因素：一是，閑暇時間不足，“時間貧困”對消費的硬約束，閑暇時間是消費行為發(fā)生的基本前提，尤其對于服務(wù)消費、體驗消費，其不足構(gòu)成了剛性約束；二是，消費場景供給不足，消費場景是連接產(chǎn)品服務(wù)與消費者需求的“最后一公里”，與發(fā)達國家相比，國內(nèi)消費場景相對不足，特別是醫(yī)療養(yǎng)老、文化娛樂、家庭服務(wù)等方面；三是，產(chǎn)品有效供給不足，存在“中低端產(chǎn)品過?！迸c“高質(zhì)量產(chǎn)品供給不足”的結(jié)構(gòu)性矛盾。
促消費政策還有哪些空間？
截至目前，國內(nèi)促消費政策已形成一套覆蓋需求側(cè)（增收減負）、供給側(cè)（以舊換新、品質(zhì)提升、場景創(chuàng)新）和保障側(cè)（金融支持、環(huán)境優(yōu)化）的“組合拳”。這些政策多措并舉，既有短期刺激（如消費券、補貼），也著眼于中長期消費潛力的釋放（如供給適配、試點創(chuàng)新），旨在全方位推動消費市場擴容提質(zhì)。服務(wù)消費具有“供給創(chuàng)造需求”的典型特征，政策應(yīng)通過樹立“投資于人”的理念，出臺針對服務(wù)消費的扶持性政策，促進服務(wù)消費擴容提質(zhì)。我們認為未來促消費政策可在以下領(lǐng)域重點發(fā)力：第一，加大服務(wù)消費補貼；第二，鼓勵釋放閑暇時間；第三，拓展消費場景，豐富消費供給，匹配多元需求。
風(fēng)險提示：內(nèi)需復(fù)蘇速度不及預(yù)期，地緣政治沖突不確定性較大。
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