>> 中泰證券-信用業(yè)務(wù)周報(bào)：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議后市場(chǎng)或如何演繹？-251215
| 上傳日期： |
2025/12/15 |
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| 格式： |
pdf 共15頁(yè) |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐馳,張文宇 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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一、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議落地對(duì)市場(chǎng)有何影響？
上周兩大會(huì)議落地。12月8日（周一）政治局會(huì)議通稿發(fā)布后，市場(chǎng)反應(yīng)較為平淡，納斯達(dá)克中國(guó)金龍指數(shù)當(dāng)日收漲僅0.08%，次日A股上證指數(shù)收跌0.37%。12月11日（周四）中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議通稿發(fā)布后市場(chǎng)波動(dòng)增大，納斯達(dá)克金龍指數(shù)當(dāng)日高開0.7%，盤中一度漲幅超過1%，隨后回落收跌0.3%，次日上證指數(shù)上漲0.41%，萬得全A漲幅達(dá)0.77%，科技板塊提振尤為明顯。
本次兩大會(huì)議對(duì)經(jīng)濟(jì)整體形勢(shì)判斷定調(diào)偏樂觀，同時(shí)預(yù)示2026年經(jīng)濟(jì)總量政策將維持定力。財(cái)政政策強(qiáng)調(diào)“保持必要的財(cái)政赤字、債務(wù)總規(guī)模和支出總量，規(guī)范稅收優(yōu)惠、財(cái)政補(bǔ)貼政策”，這意味著在“反內(nèi)卷”的要求下，整體上對(duì)于各地方政府投資、新能源車等各類補(bǔ)貼政策以“退坡為主”。貨幣政策方面，會(huì)議確定維持寬松基調(diào)，但力度或比市場(chǎng)預(yù)期更為平緩。盡管會(huì)議中提出靈活高效運(yùn)用降準(zhǔn)降息等多種政策工具，保持流動(dòng)性充裕，但對(duì)匯率穩(wěn)定的明確要求，以及12月4日央行行長(zhǎng)潘功勝在《人民日?qǐng)?bào)》發(fā)文指出“避免政策大放大收”且“在中長(zhǎng)期促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和可持續(xù)增長(zhǎng)”，都表明超預(yù)期的寬松政策可能性較低。產(chǎn)業(yè)政策方面，“反內(nèi)卷”或成為明年政策重點(diǎn)，而地產(chǎn)救助概率較低。
兩大會(huì)議落地后，短期內(nèi)預(yù)計(jì)帶來震蕩調(diào)整走勢(shì)；中長(zhǎng)期看，會(huì)議預(yù)示在內(nèi)需、消費(fèi)、“反內(nèi)卷”等政策方面的結(jié)構(gòu)變化，或帶來創(chuàng)新藥/醫(yī)療器械、服務(wù)消費(fèi)、券商等細(xì)分板塊的主題性投資機(jī)會(huì)。短期內(nèi)，國(guó)內(nèi)政策或缺乏超預(yù)期刺激，疊加年底市場(chǎng)資金的謹(jǐn)慎偏好，A股市場(chǎng)預(yù)計(jì)以震蕩為主。同時(shí)，上周美聯(lián)儲(chǔ)12月降息落地，雖如期降息25bp，但會(huì)議分歧較大，后續(xù)降息進(jìn)程仍存在不確定性，也會(huì)抑制資金風(fēng)險(xiǎn)偏好。中長(zhǎng)期看，兩大會(huì)議在內(nèi)需、消費(fèi)、“反內(nèi)卷”方面政策有結(jié)構(gòu)性調(diào)整，可能帶來市場(chǎng)熱點(diǎn)輪動(dòng)。創(chuàng)新藥與醫(yī)療器械在集采及老齡化支持等政策變化下或有估值修復(fù)表現(xiàn)。文旅、體育等服務(wù)消費(fèi)將迎來消費(fèi)“國(guó)補(bǔ)”轉(zhuǎn)向利好。另外，“反內(nèi)卷”政策的重點(diǎn)還將包括“平臺(tái)企業(yè)”，“深入推進(jìn)中小金融機(jī)構(gòu)減量提質(zhì)”，預(yù)計(jì)券商整合或?qū)⒓铀?，明年初伴隨中金復(fù)牌，券商板塊或迎來投資機(jī)會(huì)。
從資金面看，上周各渠道明顯分化，但流入較流出資金更為強(qiáng)勢(shì)。首先，從主要指數(shù)ETF看，滬深300、創(chuàng)業(yè)板周度流出，中證500周度流入，科創(chuàng)50、紅利指數(shù)ETF持續(xù)凈流入。其次，北向資金交易量周度趨勢(shì)持續(xù)流入，尤其周五單日交易額超過3000億，創(chuàng)11月以來新高。第三，大股東減持幅度上周略有減少。第四，杠桿資金周度整體流入，融資融券余額與市場(chǎng)平均擔(dān)保比例均達(dá)到11月下旬以來高位，前半周流入轉(zhuǎn)至后半周流出。上周資金面顯示在重要會(huì)議落地之后，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好有所分化，市場(chǎng)未呈現(xiàn)一致預(yù)期，但樂觀資金較悲觀資金態(tài)度更為堅(jiān)決。
二、投資建議
我們認(rèn)為，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在總量政策上的“定力”有助于穩(wěn)定中期預(yù)期，但在年末資金面偏謹(jǐn)慎、機(jī)構(gòu)考核與調(diào)倉(cāng)壓力仍存的背景下，短期市場(chǎng)或維持以震蕩蓄勢(shì)為主的運(yùn)行格局，指數(shù)波動(dòng)空間預(yù)計(jì)相對(duì)有限。但是，這一震蕩蓄勢(shì)將是迎接明年上半年最重要的春節(jié)前行情的最好布局機(jī)會(huì)。
就方向而言，明年春季行情的重點(diǎn)依然是科技（機(jī)器人、核電、小衛(wèi)星、稀土）和券商。對(duì)于偏好“困境反轉(zhuǎn)”風(fēng)格的投資者而言，可在上述主線之外，關(guān)注中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中新增或強(qiáng)化的結(jié)構(gòu)性方向，重點(diǎn)圍繞體育等服務(wù)型消費(fèi)以及醫(yī)療器械板塊（集采變化+老齡化支持）進(jìn)行布局。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期，財(cái)政與貨幣政策不及預(yù)期，全球突發(fā)性事件影響，股市突發(fā)性事件影響，引用數(shù)據(jù)滯后或不及時(shí)，歷史規(guī)律失真等風(fēng)險(xiǎn)。
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