>> 浙商證券-領(lǐng)益智造(002600)重點(diǎn)推薦報(bào)告：終端持續(xù)成長(zhǎng)夯實(shí)業(yè)績(jī)底蘊(yùn)，服務(wù)器與機(jī)器人打開(kāi)估值空間-251215
| 上傳日期： |
2025/12/16 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王凌濤,沈錢 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
一句話邏輯
公司以前是智能手機(jī)A客戶的部件核心供應(yīng)商，在與下游客戶供應(yīng)交流的過(guò)往中，不斷積累關(guān)鍵終端智能制造解決方案的能力，通過(guò)內(nèi)生外延并舉的方式，構(gòu)建了“高端材料-精密功能件-結(jié)構(gòu)件-功能模組組裝-整機(jī)組裝”的完整產(chǎn)業(yè)鏈條，當(dāng)下業(yè)務(wù)領(lǐng)域已全面覆蓋ai終端硬件、汽車與低空經(jīng)濟(jì)、機(jī)器人、AI服務(wù)器和光伏、清潔能源等市場(chǎng)，我們預(yù)計(jì)公司在AI服務(wù)器和機(jī)器人為代表的新興業(yè)務(wù)方面的推進(jìn)和斬獲有望超預(yù)期。
公司的預(yù)期差在哪里？
市場(chǎng)認(rèn)為公司主體業(yè)務(wù)是各種傳統(tǒng)功能件、模切件與小結(jié)構(gòu)件，在當(dāng)下全產(chǎn)業(yè)鏈上下游垂直整合的背景下，受到其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的影響，未來(lái)成長(zhǎng)空間有限。我們判斷公司接下來(lái)三年的利潤(rùn)復(fù)合增速是能夠保持在30%以上的，公司業(yè)務(wù)整體的持續(xù)成長(zhǎng)并非體現(xiàn)在單一功能件，而是體現(xiàn)在過(guò)往持續(xù)布局的逐漸落地。
1）過(guò)往虧損的北美逆變器代工業(yè)務(wù)和動(dòng)力電池外殼業(yè)務(wù)逐漸扭虧：
在光伏領(lǐng)域，公司是美國(guó)前五大太陽(yáng)能公司Enphase光伏微型逆變器的代工生產(chǎn)商，2024年開(kāi)始在北美布局產(chǎn)能為核心客戶實(shí)現(xiàn)本土配套，新產(chǎn)能的投產(chǎn)遇上光伏景氣度下滑，一定程度拖累了2024年公司整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)，今年，通過(guò)有效的提價(jià)增效，業(yè)績(jī)正逐步扭虧；在新能源車領(lǐng)域，公司主要布局為電池結(jié)構(gòu)件，包括電芯蓋板、電芯殼、連接片等，過(guò)去兩年規(guī)模擴(kuò)張及產(chǎn)能爬坡過(guò)程中，尚未實(shí)現(xiàn)盈利，今年，通過(guò)工藝能力以及效率的提升，大幅改善了該業(yè)務(wù)的毛利率，經(jīng)營(yíng)成功轉(zhuǎn)盈利。整體而言，光伏逆變器代工和動(dòng)力電池結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)對(duì)業(yè)績(jī)的影響正從拖累轉(zhuǎn)變成正向帶動(dòng)。
2）關(guān)鍵大客戶的電池鋼殼以及散熱中板供應(yīng)起量：
AI智能終端中相關(guān)數(shù)據(jù)量和計(jì)算量需求將呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，大量AI模型需要強(qiáng)大的算力支撐才能有效實(shí)施，高強(qiáng)度、高精度的運(yùn)算需求將帶來(lái)較高的能力消耗，推動(dòng)散熱需求的提升，以保證終端產(chǎn)品長(zhǎng)時(shí)間正常運(yùn)行；應(yīng)歐盟要求，鋼殼電池在蘋果新機(jī)型的滲透率正不斷提升，后續(xù)有望到所有機(jī)型。公司重點(diǎn)參與了國(guó)際關(guān)鍵大客戶新機(jī)改款項(xiàng)目和料號(hào)的研發(fā)，電池鋼殼結(jié)構(gòu)件、散熱中板等產(chǎn)品已導(dǎo)入大客戶新一代機(jī)型中，正迎來(lái)快速成長(zhǎng)周期。
3）關(guān)鍵大客戶的快充插頭業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)：
在AI智能終端設(shè)備中，充電產(chǎn)品追求小型化、高功率化，賽爾康作為全球充電器龍頭，研發(fā)的氮化鎵充電產(chǎn)品尤為適用于手機(jī)、平板和電腦，且技術(shù)積累優(yōu)勢(shì)顯著，實(shí)現(xiàn)了大客戶高功率快充產(chǎn)品的獨(dú)供，份額大幅突破，價(jià)值量數(shù)倍于上代產(chǎn)品。隨著快充方案在關(guān)鍵大客戶的滲透率持續(xù)提升，賽爾康的快充充電器業(yè)務(wù)有望快速成長(zhǎng)。
4）重要服務(wù)器類客戶的電源類與液冷類業(yè)務(wù)快速推進(jìn)市場(chǎng)切入相關(guān)工作：
在AI服務(wù)器領(lǐng)域，公司聚焦散熱和電源兩大細(xì)分：（1）散熱領(lǐng)域，公司具備均熱板、熱管、多軸腔體散熱元件（Big MAC)、AI算力芯片及服務(wù)器散熱模組、石墨片、導(dǎo)熱墊片、導(dǎo)熱膠等組件及系統(tǒng)性散熱解決方案的研發(fā)、生產(chǎn)能力，與全球客戶在GPU、CPU及AI應(yīng)用（包括服務(wù)器、筆記本、PC、顯卡、智能穿戴設(shè)備、機(jī)器人等）的散熱產(chǎn)品上展開(kāi)合作，AMD系列顯卡散熱模組已實(shí)現(xiàn)批量出貨。（2）電源方面，公司分別與硅光芯片及解決方案專家熹聯(lián)光芯、AI算力供電全鏈條解決方案專家博華芯達(dá)、高功率電源解決方案專家鉑科電子三家知名企業(yè)達(dá)成戰(zhàn)略合作。公司散熱、電源等能力未來(lái)有望進(jìn)一步向海外巨頭客戶服務(wù)器項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)導(dǎo)入。隨著服務(wù)器算力芯片性能的不斷升級(jí)，市場(chǎng)對(duì)供電系統(tǒng)、散熱系統(tǒng)提出更高要求，核心組件中電源管理系統(tǒng)及散熱系統(tǒng)的價(jià)值量顯著提升，領(lǐng)益在相關(guān)領(lǐng)域的前瞻布局和快速推進(jìn)，是公司未來(lái)在該領(lǐng)域收獲的重要基礎(chǔ)。
檢驗(yàn)與催化
檢驗(yàn)指標(biāo)：關(guān)鍵大客戶的鋼殼電池出貨數(shù)據(jù)；關(guān)鍵大客戶的原裝快充插頭的整體出貨量；下游重要服務(wù)器類客戶的電源產(chǎn)品導(dǎo)入情況。
催化劑：北美大客戶手機(jī)終端出貨量超預(yù)期；下游關(guān)鍵機(jī)器人客戶出貨量超預(yù)期；全球算力服務(wù)器需求成長(zhǎng)超預(yù)期。
研究?jī)r(jià)值
與前不同的認(rèn)知：對(duì)于公司在電子關(guān)鍵制程里，平臺(tái)型的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有著更深的理解—
領(lǐng)益是消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈中，成功從制造廠商轉(zhuǎn)型升級(jí)為AI終端硬件制造平臺(tái)的代表，作為平臺(tái)型企業(yè)，可以更為深入理解原材料屬性、模具加工、設(shè)備開(kāi)發(fā)、工藝處理，實(shí)現(xiàn)精密制造能力的系統(tǒng)性升級(jí)，在核心客戶料號(hào)、訂單、份額獲取過(guò)程中，可具備更強(qiáng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。甚至有機(jī)會(huì)更早進(jìn)入核心大客戶的新產(chǎn)品預(yù)研和開(kāi)發(fā)中，提前獲知客戶創(chuàng)新動(dòng)向，進(jìn)而把握相關(guān)產(chǎn)能布局節(jié)奏。在追求“垂直起量”的智能終端產(chǎn)業(yè)中，具備工藝能力領(lǐng)先性和前瞻產(chǎn)能布局的供應(yīng)商，顯然更易獲得高價(jià)值量訂單。
與眾不同的認(rèn)知：對(duì)于公司子公司賽爾康，在電源整機(jī)系統(tǒng)，關(guān)鍵大客戶的全球化布局等細(xì)分領(lǐng)域的布局，與市場(chǎng)的認(rèn)知是非常不同的。過(guò)往市場(chǎng)很多人只是把賽爾康當(dāng)做一個(gè)普通的充電插頭制造商，但實(shí)際上賽爾康可以提供從5W到6.6KW的全系列電源解決方案，而且在電源核心業(yè)
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