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核心觀點(diǎn)：
　　游戲：看好景氣度延續(xù)，26年板塊季度業(yè)績有望再創(chuàng)新高：當(dāng)前估值相對合理，建議當(dāng)前可以先深挖α進(jìn)行布局，后續(xù)關(guān)注板塊整體估值上浮機(jī)會(huì)。港股龍頭騰訊、網(wǎng)易具備機(jī)會(huì)，看好騰訊三角洲26年再上新臺(tái)階。A股層面，世紀(jì)華通流水持續(xù)增長，仍在用戶擴(kuò)張周期；巨人網(wǎng)絡(luò)《超自然行動(dòng)組》今年春節(jié)以及明年出海表現(xiàn)。愷英網(wǎng)絡(luò)傳奇盒子帶動(dòng)的平臺(tái)化收入以及AI游戲EVE，此外建議關(guān)注三七互娛、心動(dòng)公司、吉比特、神州泰岳、完美世界、電魂網(wǎng)絡(luò)等。
　　互聯(lián)網(wǎng)潛在改善性方向：電商、本地生活與長視頻行業(yè)：2025年大廠加入即時(shí)零售，本地生活明顯競爭加劇，2026年有望看到競爭趨緩（取決于后續(xù)頭部平臺(tái)的戰(zhàn)略定位與取舍，動(dòng)態(tài)博弈和邊際變化值得緊密跟蹤），看好阿里巴巴、美團(tuán)、拼多多。長視頻行業(yè)期待廣電21條后續(xù)落地效果，產(chǎn)品供給2026年有望修復(fù)；關(guān)注龍頭芒果超媒、愛奇藝。
　　廣告營銷+影視：繼續(xù)尋找α韌性與AI彈性：線下廣告，看好分眾傳媒（梯媒龍頭）媒介資源整合+自身降本增效帶來的業(yè)績彈性，生態(tài)位優(yōu)勢仍在?；ヂ?lián)網(wǎng)廣告端，AI賦能邏輯得到驗(yàn)證，一方面看到互聯(lián)網(wǎng)巨頭公司的廣告增速高增（騰訊、嗶哩、快手、Meta）；另一方面程序化廣告跑通（Applovin、匯量科技等），且國內(nèi)的營銷公司后續(xù)也有望持續(xù)受益于全球AI廣告新業(yè)態(tài)發(fā)展。影視：關(guān)注政策帶來的邊際變化，重要檔期為主要催化：廣電總局新政強(qiáng)調(diào)多措并舉扶持優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，關(guān)注制作端關(guān)注產(chǎn)能領(lǐng)先、在手項(xiàng)目充足的華策影視、檸萌影視等。建議關(guān)注后續(xù)重要檔期（春節(jié)、暑期、國慶等）的票房表現(xiàn)情況。平臺(tái)型公司建議關(guān)注萬達(dá)電影、貓眼娛樂、大麥娛樂、橫店影視等。
　　 AI應(yīng)用其他方向：通用大模型性能持續(xù)加強(qiáng)+成本降低，多模態(tài)往更加工具化、商業(yè)化的方向演進(jìn)，為AI應(yīng)用的孵化提供了較好的土壤，部分細(xì)分領(lǐng)域也結(jié)合主業(yè)形成了可商業(yè)化的AI應(yīng)用雛形。AI視頻產(chǎn)業(yè)鏈方面，建議關(guān)注閱文、中文在線、上海電影、奧飛、華策、歡瑞等；AI內(nèi)容確權(quán)領(lǐng)域，關(guān)注阜博集團(tuán)，視頻平臺(tái)快手、嗶哩嗶哩；AI游戲關(guān)注愷英；此外我們認(rèn)為需要重點(diǎn)關(guān)注具有云基建、模型基建以及閉環(huán)用戶數(shù)據(jù)生態(tài)的互聯(lián)網(wǎng)龍頭公司如阿里、騰訊。我們認(rèn)為AI大模型完善提升強(qiáng)化的主要是有明確細(xì)分場景以及足夠多用戶沉淀的公司，各行業(yè)龍頭優(yōu)勢或許進(jìn)一步加強(qiáng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。消費(fèi)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管趨嚴(yán)、行業(yè)競爭加劇、AI技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期