>> 第一上海-比亞迪(1211.HK)25年Q3業(yè)績回暖，11月海外銷量超預(yù)期-251215
| 上傳日期： |
2025/12/15 |
大小： |
389KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳曉霞,鄒瀚逸 |
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25Q3年業(yè)績符合預(yù)期，研發(fā)費用創(chuàng)新高：公司25Q3單季度，實現(xiàn)營收1950億元，同比-3%，環(huán)比-3%；毛利率為17.6%，同比-4.3cpt.,環(huán)比+1.3pct。；歸母凈利潤為78億，同比-33%，環(huán)比+23%；扣非歸母凈利潤為69億，同比37%，環(huán)比+27%。業(yè)績符合預(yù)期。
Q3單車毛利回暖，恢復(fù)至0.6萬元：若剔除公司比亞迪電子業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，公司Q3汽車業(yè)務(wù)收入1524億元/同比-3%、環(huán)比-3%;毛利率為20.6%，環(huán)比+1.9pct，歸母凈利潤69億元，同比-35%，環(huán)比+23%。Q3公司汽車銷量為111萬輛，簡單計算，Q3單車均價為13.7萬元/同比下降0.21萬元，環(huán)比-500元，對比二季度，公司三季度海外銷量增長，以及終端折扣有所回收帶來單車毛利與凈利潤的回升；但同比來看由于今年推行的“智駕平權(quán)”和激烈的競爭環(huán)境，使得單車成本上升，使得售價下降或持平。預(yù)計四季度隨著公司高端車型方程豹鈦7和騰勢N8l及N9這幾款高價車型上升，以及全新?lián)Q代車型產(chǎn)品梳理。公司Q4單車利潤有望繼續(xù)回暖。
11月銷量同環(huán)比減少，海外銷量超預(yù)期：11月銷量為48萬輛，同環(huán)比5.3%/+8.7%。1-11月公司累計銷售418.2萬輛，同比+11%。11月公司國內(nèi)銷售新車34.8萬輛，同環(huán)比-27%/-3%，海外銷量為13.2萬輛，同環(huán)比+326%/57%，再多個國際及地區(qū)獲得新能源銷售冠軍。海外銷量超預(yù)期，主要有兩點原因：1公司的產(chǎn)品力在國際市場中有非常強的競爭力，特別是今年開始在歐洲以及東南亞多款新品的上市推動了海外銷量的增長，2、公司持續(xù)的本土化生產(chǎn)也帶動了當?shù)劁N量。分動力形式看11月插混車型銷售23.7萬輛，同環(huán)比-22.4/10.8%；純電動車型銷量為23.8萬輛，同環(huán)比+19.9%/6.7%。插混車型銷量下降主要是由于2025年以來插混市場競爭激烈，多款對標車型競品上市使得公司在插混市場的市占率有所下降。分品牌看高端車型11月銷量為5.1萬輛，同比+172.8%/22.8%，全年累計銷量為32.7萬輛，同比+100%，其中方程豹品牌表現(xiàn)亮眼，11月銷量為3.7萬輛，同比+339%，主要得益于鈦7上市，連續(xù)2個月銷量超2萬輛。
目標價134.7港元，買入評級：2026年伴隨公司車型的高端化及海外銷量占比增加預(yù)計將持續(xù)增厚單車凈利潤。預(yù)計2025-27年公司綜合凈利潤為374/468/589億元人民幣。分布式估值，給予公司25年汽車業(yè)務(wù)25倍PE及電子業(yè)務(wù)20倍PE,綜合估值1.1萬億港元，調(diào)整公司2025年目標價至134.7港元，較目前價格有38%上漲空間，給予買入評級。
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