>> 國(guó)海證券-煤炭開(kāi)采行業(yè)11月數(shù)據(jù)全面解讀：生產(chǎn)、進(jìn)口繼續(xù)回落，11月煤價(jià)上行-251216
| 上傳日期： |
2025/12/17 |
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| 格式： |
pdf 共20頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
陳晨 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭開(kāi)采 |
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事件：
2025年12月15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布2025年11月能源生產(chǎn)情況：
煤炭：原煤持生穩(wěn)產(chǎn)定保。11月份，規(guī)上工業(yè)原煤產(chǎn)量4.3億噸，同比下降0.5%；日均產(chǎn)量1423萬(wàn)噸，環(huán)比增加110.5萬(wàn)噸/天，同比減少4.0萬(wàn)噸/天。1—11月份，規(guī)上工業(yè)原煤產(chǎn)量44.0億噸，同比增長(zhǎng)1.4%。
電力：規(guī)上工業(yè)電力生產(chǎn)保持增長(zhǎng)。11月份，規(guī)上工業(yè)發(fā)電量7792億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)2.7%；日均發(fā)電量259.7億千瓦時(shí)。1—11月份，規(guī)上工業(yè)發(fā)電量88567億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)2.4%。分品種看，11月份，規(guī)上工業(yè)火電由增轉(zhuǎn)降，水電較快增長(zhǎng)，核電、太陽(yáng)能發(fā)電增速加快，風(fēng)電由降轉(zhuǎn)增。其中，規(guī)上工業(yè)火電同比下降4.2%，10月份為增長(zhǎng)7.3%；規(guī)上工業(yè)水電增長(zhǎng)17.1%，增速比10月份放緩11.1個(gè)百分點(diǎn)；規(guī)上工業(yè)核電增長(zhǎng)4.7%，增速比10月份加快0.5個(gè)百分點(diǎn)；規(guī)上工業(yè)風(fēng)電增長(zhǎng)22.0%，10月份為下降11.9%；規(guī)上工業(yè)太陽(yáng)能發(fā)電增長(zhǎng)23.4%，增速比10月份加快17.5個(gè)百分點(diǎn)。
投資要點(diǎn):
供給端：進(jìn)口同比降幅較10月擴(kuò)大、生產(chǎn)降幅收窄，整體供應(yīng)同比降幅收窄
生產(chǎn)方面：11月原煤生產(chǎn)同比-0.5%，降幅較10月縮小1.8pct。2025年11月，規(guī)上工業(yè)原煤產(chǎn)量4.3億噸，同比下降0.5%，降幅相較10月縮小1.8pct，主要系11月初國(guó)家發(fā)改委強(qiáng)調(diào)能源保供，且月內(nèi)市場(chǎng)煤價(jià)快速提升至年內(nèi)新高之下煤礦生產(chǎn)積極性明顯提升所致。2025年11月，規(guī)上工業(yè)原煤日均產(chǎn)量為1,423萬(wàn)噸，月度環(huán)比增加110.5萬(wàn)噸/天，同比減少4萬(wàn)噸/天。1-11月，規(guī)上工業(yè)原煤產(chǎn)量44.0億噸，累計(jì)同比+1.4%，累計(jì)同比增速相較1-10月降低0.1pct。
樣本大型煤企11月煤炭生產(chǎn)分化。我們以中國(guó)神華、陜西煤業(yè)、潞安環(huán)能為樣本。2025年11月，中國(guó)神華商品煤產(chǎn)量為2700萬(wàn)噸，同比-4.3%；陜西煤業(yè)煤炭產(chǎn)量為1479萬(wàn)噸，同比+5.2%；潞安環(huán)能原煤產(chǎn)量為432萬(wàn)噸，同比-15.1%。整體看，樣本公司煤炭產(chǎn)量同比分化
進(jìn)口方面：11月煤炭進(jìn)口同比-19.87%，降幅較10月放大10.17pct。2025年11月，我國(guó)進(jìn)口煤炭4,405.30萬(wàn)噸，同比-19.87%，降幅較2025年10月放大10.17pct，主要系印尼雨季持續(xù)影響煤炭生產(chǎn)和運(yùn)輸?shù)纫蛩貙?dǎo)致國(guó)際市場(chǎng)可供中國(guó)采購(gòu)的煤炭資源相對(duì)有限，且去年同期基數(shù)較高所致。2025年1-11月煤炭進(jìn)口4.32億噸，同比-12.0%。
202按5照年11月國(guó)內(nèi)產(chǎn)量同比增速-0.5%以及進(jìn)口量同比增速-19.87%來(lái)計(jì)算，2025年11月國(guó)內(nèi)煤炭供應(yīng)同比增速為-2.3%（供應(yīng)增速測(cè)算未考慮熱值變化），降幅較10月收窄0.7pct。
需求端：火電下滑拖累需求，化工、焦炭耗煤貢獻(xiàn)正增長(zhǎng)
火電：11月規(guī)上工業(yè)火電同比-4.2%，增速較10月下降11.5pct。規(guī)上工業(yè)電力生產(chǎn)保持增長(zhǎng)。11月份，規(guī)上工業(yè)發(fā)電量7792億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)2.7%，增速比10月份減慢5.2個(gè)百分點(diǎn)；日均發(fā)電量259.7億千瓦時(shí)。1—11月份，規(guī)上工業(yè)發(fā)電量88567億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)2.4%。11月份，規(guī)上工業(yè)火電由增轉(zhuǎn)降，水電較快增長(zhǎng)，核電、太陽(yáng)能發(fā)電增速加快，風(fēng)電由降轉(zhuǎn)增。其中，規(guī)上工業(yè)火電同比下降4.2%，10月份為增長(zhǎng)7.3%；規(guī)上工業(yè)水電增長(zhǎng)17.1%，增速比10月份放緩11.1個(gè)百分點(diǎn)；規(guī)上工業(yè)核電增長(zhǎng)4.7%，增速比10月份加快0.5個(gè)百分點(diǎn)；規(guī)上工業(yè)風(fēng)電增長(zhǎng)22.0%，10月份為下降11.9%；規(guī)上工業(yè)太陽(yáng)能發(fā)電增長(zhǎng)23.4%，增速比10月份加快17.5個(gè)百分點(diǎn)。1-11月，規(guī)上工業(yè)火電累計(jì)同比下降0.7%，降幅比1-10月擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)；規(guī)上工業(yè)水電累計(jì)同比增長(zhǎng)2.7%，增速比1-10月擴(kuò)大1.1個(gè)百分點(diǎn)；規(guī)上工業(yè)太陽(yáng)能發(fā)電累計(jì)同比增長(zhǎng)24.8%，增速比1-10月擴(kuò)大1.6個(gè)百分點(diǎn)；規(guī)上工業(yè)風(fēng)電累計(jì)同比增長(zhǎng)9.6%，增速比1-10月擴(kuò)大2.0個(gè)百分點(diǎn)；規(guī)上工業(yè)核電累計(jì)同比增長(zhǎng)8.1%，增速比1-10月放緩0.6個(gè)百分點(diǎn)。
鋼鐵：11月焦炭產(chǎn)量同比+2.30%，增速較10月擴(kuò)大0.8pct。2025年11月，我國(guó)實(shí)現(xiàn)生鐵產(chǎn)量6,234.00萬(wàn)噸，同比-8.7%，降幅較上月擴(kuò)大0.8pct；焦炭產(chǎn)量4,170.00萬(wàn)噸，同比+2.30%，增幅較上月擴(kuò)大0.8pct。2025年1-11月，我國(guó)實(shí)現(xiàn)生鐵累計(jì)產(chǎn)量77,405.00萬(wàn)噸，同比-2.3%；焦炭產(chǎn)量46,095.00萬(wàn)噸，同比+3.2%。
從下游來(lái)看，1-11月相較1-10月，鋼材出口略有提高，基建、制造業(yè)投資均略有放緩，地產(chǎn)依然低迷。2025年1-11月基建投資完成額同比+0.13%，增速較1-10月放緩1.38pct，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額1-11月同比-15.9%，降幅較1-10月擴(kuò)大1.2pct，房屋新開(kāi)工面積1-11月同比-20.5%，降幅較1-10月擴(kuò)大0.7pct。此外，2025年1-11月，制造業(yè)投資同比+1.9%，增速較1-10月放緩0.8pct，鋼材出口1-11月同比+6.7%，增速較1-10月提高0.1pct。
建材化工：水泥、化工景氣分化。2025年11月，全國(guó)水泥產(chǎn)量1.54億噸，同比-8.2%，同比降幅相較10月減緩7.6pct；化工行業(yè)合計(jì)耗煤（甲醇、合成氨、PVC、純堿、乙二醇）2854.99萬(wàn)噸，同比+8.22%，同比增速較10月放緩0.05pct；2025年1-11月，全國(guó)水泥產(chǎn)量15.49億噸，同比-6.90%，同比降幅相較1-10月放大0.20pct；化工行業(yè)合計(jì)耗煤（甲醇、合成氨、PVC、純堿、乙二醇）33287.33萬(wàn)噸，同比+11.82%，同比增速
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