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高速公路行業(yè)龍頭，絕對收益配置價(jià)值高：①公司是高速公路行業(yè)龍頭，近年來業(yè)績穩(wěn)健增長。2020-2024年?duì)I業(yè)收入及歸母凈利潤C(jī)AGR分別為25.8%、11.9%。2025前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入168.4億元及歸母凈利潤26.2億元，分別同比-15.4%、+4.1%。②公司股息率位于行業(yè)前列，絕對收益配置價(jià)值凸顯。2024年，公司股息率為4.1%，位列于行業(yè)前三。
　　運(yùn)營里程行業(yè)領(lǐng)先，量價(jià)齊升催化增長：①運(yùn)營里程行業(yè)領(lǐng)先：截至1H2025，公司高速運(yùn)營里程為2913公里，其中公司自有路產(chǎn)里程約1604公里，位居行業(yè)前列。②改擴(kuò)建催化量增：公司京臺高速德齊段、濟(jì)泰段分別于2021年、2022年完成改擴(kuò)建，齊濟(jì)段預(yù)計(jì)于2025年底完成改擴(kuò)建。我們預(yù)計(jì)京臺高速全線通車后將帶來車流量提升。③收費(fèi)上?。?020年山東省高速車輛收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整后，2018年后新建或改擴(kuò)建路段的各類客貨車收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)上調(diào)20%-31%不等，公司改擴(kuò)建核心路產(chǎn)將充分受益。
　　并購延伸產(chǎn)業(yè)鏈，布局軌道運(yùn)輸及機(jī)電工程：①軌道運(yùn)輸業(yè)務(wù)：2020年，公司收購軌道交通集團(tuán)51%股權(quán)；2025前三季度，軌交集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營收39.5億元及凈利潤3.3億元。②機(jī)電工程業(yè)務(wù)：2023年，公司收購信息集團(tuán)65%股權(quán)；2025前三季度，信息集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營收24.4億元及凈利潤1.7億元。
　　投資建議：公司絕對收益配置價(jià)值高且核心路段改擴(kuò)建完成后或催化公司業(yè)績穩(wěn)健增長。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為252.37、255.36、264.35億元，歸母凈利潤分別為33.4億元、35.1億元、36.8億元，對應(yīng)PE分別為13.01、12.36、11.79倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：改擴(kuò)建進(jìn)度不及預(yù)期；路網(wǎng)效應(yīng)及分流風(fēng)險(xiǎn)；投資收益不確定性風(fēng)險(xiǎn)；信息更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)；股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。